物明投资

赋能新时代，打造新养老——康久互联网养老院成功发布
2019/03/19
2019年3月18日，“国民健康养老网临安公益行暨康久创新型互联网养老院成立发布会”在杭州临安赛康医院成功举行。
本次发布会由杭州市临安区民政局、临安区卫健局、国民健康养老网主办，康久集团、杭州医养网络科技有限公司、杭州临安赛康医院联合承办。大会在国家卫健委人口文化发展中心、中国卫生信息与健康医疗大数据学会家庭健康专委会、中国社会组织促进会的指导下顺利开幕，并得到中国社会福利与养老服务协会、中国社会保障学会、中国老龄产业协会养老专委会、中国房地产业协会养老地产与大健康委员会、浙江省社会组织总会、浙江省医学会、中国建设银行杭州分行、北京广誉远投资管理有限公司、九仙尊霍山石斛股份有限公司等单位的大力支持。
相关政府职能部门代表、健康养老领域知名学者和专家、养老机构代表、医疗机构代表、社会组织、志愿者代表、国内主流媒体等共聚现场，共同见证“康久互联网养老院”成功发布。
康久互联网养老院启动仪式

杭州市临安区人民政府副区长高吉亚、中国社会组织促进会副会长、浙江省社会组织总会会长梁星心、中国社会福利与养老服务协会副会长孟凡莉、中国社会保障学会副会长何文炯、中国房地产业协会养老地产与大健康委员会常务副秘书长潘丕松、赛伯乐创始合伙人、董事长陈斌、康久集团董事长耿海波等领导、嘉宾分别在会上致辞。
临安区人民政府副区长高吉亚指出，截至目前，临安60周岁以上老人达到12.95万人，老龄化人口达到24.06%，近年来，临安区委区政府高度重视养老服务工作，初步构建起以居家为基础，社区为依托，机构为补充，医养护相结合的地域化养老服务格局，同时积极创新养老模式和方法，同时着力引入互联网+概念，积极运用互联网+技术连接机构、社区、居家三方需求，实现供需无缝对接，建立完整养老服务生态链，评估老年人实际需求，推出清单式、多元化养老服务，着力开展养老机构服务质量提升工程，加强服务标准和服务内容建设，加快推进失能失智老人的专业照顾、心灵慰藉、医疗康复支持等能力建设，努力让我们临安养老事业高素质、高水准发展。
杭州市临安区人民政府副区长高吉亚开幕致辞

中国社会组织促进会副会长、浙江省社会组织总会会长梁星心在致辞中首先向康久互联网养老院的成功落地临安表示祝贺，同时他认为康久是一家极具创新精神的企业，康久提出的养老模式，可以充分调动社会的力量，丰富老人的精神文化生活和物质生活，把被动养老变成主动养老。他呼吁，社会、企业、爱心人士的力量和专业人士一起来努力，加入中国的新养老事业，一起推动这件功在当代、利在千秋、利国利民的好事。
中国社会组织促进会副会长、浙江省社会组织总会会长梁星心致辞

中国社会福利与养老服务协会孟凡莉副会长向与会者分析了中国老龄化的趋势，提出要实现“老有所养、老有所医、老有所为、老有所学、老有所乐”，除了需要加大传统涉老基础设施的建设力度，也要依靠包括互联网、物联网、大数据、云计算、下一代移动通信网络等信息通信技术在老年服务领域的融合应用。
中国社会福利与养老服务协会副会长孟凡莉致辞

中国社会保障学会何文炯副会长则从老年人养老的“四种风险”和“五重保障”等角度，分析了国内未来养老的发展方向，他认为互联网养老院是很好的创新行为，可提高我们的养老服务水平，让我国老龄化社会变得可持续发展。

中国社会保障学会副会长何文炯致辞

中国房地产业协会养老地产与大健康委员会常务副秘书长潘丕松就互联网养老院成功落地表示祝贺，并相信国民健康养老网一定会越办越好，让更多的人从中受益。他相信，康久互联网养老院的发展，可以为我国老人的健康保驾护航。
中国房地产业协会养老地产与大健康委员会常务副秘书长潘丕松致辞

赛伯乐创始合伙人、董事长陈斌作为康久集团的投资人，了解近10年康久在养老服务、医疗服务、老年用品、医养结合、互联网技术等方面的资源整合与创新能力。他相信，2019年通过康久互联网养老院“赋能”全国5000家养老服务机构，将全面满足中国老年人群的多方面需求。
赛伯乐创始合伙人、董事长陈斌致辞

康久集团董事长耿海波向与会代表介绍了康久在医养结合、养老领域的发展历程。耿海波指出，康久互联网养老院，不同于“网络养老院”、“互联网+养老院”或者“虚拟养老院”，康久互联网养老院的主要定位是为全国的几万家养老院“赋能增效”！为全国两亿多老人提升获得感和幸福感。
康久集团董事长耿海波致辞

康久集团高级副总裁章辉就项目情况，向与会嘉宾作简要介绍并演示了“康久互联网养老院”的核心功能。
康久集团高级副总裁章辉介绍康久互联网养老院
康久互联网养老院 PC端演示

康久互联网养老院“远程问诊”、“亲情互动”实地连线

发布会当天举行了“国民健康养老网临安公益行”捐赠仪式，在来自全国的一百多位在场嘉宾的共同见证下，康久集团向临安区下辖每一家养老机构免费捐赠“康久互联网养老院”的全套系统和软硬件产品，为临安区的养老事业发展实现全域赋能。

康久互联网养老院与临安养老机构代表签署捐赠仪式

会后，在康久集团领导的带领下，与会嘉宾实地参观了互联网养老院的落地场景，远程诊疗、亲情互动、在线培训、学院式养老、健康智能硬件产品等，近距离体验了互联网+养老带来的巨大变革。
嘉宾实地参观
严正声明
时间：2023/05/16
近期，本公司接到查询电话，联系人反映自己在网络遇到有人以深圳物明投资管理有限公司高管名义成立“物明书院”QQ群，“物明书院”钉钉群等，诱导投资者加入聊天群进行虚假诈骗活动。
考虑到网络上有类似事件的报导，该情形可能不是偶发事件，深圳物明投资管理有限公司谨提示公众：
如遇到类似情形，请勿与对方进行联络和按其要求操作，以避免遭受人身或财产损失。如已经因此遭受人身或财产损失，请尽快向公安机关进行报案，通过法律途径维护自身合法权益。
我司强烈谴责假冒“物明投资”及工作人员名义、欺骗投资者、损害我司声誉的行为，并保留依法追究其法律责任的权利。敬请投资者明辨真伪，警惕此类虚假诈骗活动，切实保护自身利益，谨防受骗。
特此声明。
深圳物明投资管理有限公司
2023年5月16日

深圳市政府引导基金参股子基金考核评价发布物明福田基金入选投资期子基金TOP20

时间：2022/03/08

来源：深创投

3月4日，为进一步规范深圳市政府投资引导基金（以下简称“引导基金”）的管理和运作，有效发挥财政资金引导及放大作用，切实完善引导基金相关激励与约束机制，深圳市创新投资集团有限公司（以下简称“深创投集团”）作为引导基金受托管理机构，依据《绩效评价办法》中规定的各项指标体系、考评分值以及评价标准，对引导基金参股的市场化子基金按投资期及退出期两个阶段进行2020年度运营情况绩效考核评价，对考评情况进行了发布公示。

其中，物明投资管理的物明福田基金入选【投资期子基金】2020年度绩效考核评价综合排名TOP20。

【投资期子基金】

2020年度绩效考核评价综合排名TOP20

（按机构简称音序排序，不分先后）

子基金全称	子基金管理机构名称	管理机构简称
深圳和谐超越二期股权投资基金合伙企业（有限合伙）	和谐爱奇投资管理（北京）有限公司	IDG资本
深圳市富海新材二期创业投资基金合伙企业（有限合伙）	深圳市富海鑫湾股权投资基金管理企业（有限合伙）	东方富海
深圳市分享择善精准医疗创业投资合伙企业（有限合伙）	深圳市分享成长投资管理有限公司	分享投资
深圳国金天使三期创业投资企业（有限合伙）	深圳国金纵横投资管理有限公司	国金投资
深圳市加法壹号创业投资合伙企业（有限合伙）	深圳市加法创业投资有限公司	加法创投
深圳兼固股权投资基金企业（有限合伙）	深圳兼固股权投资基金管理有限公司	兼固资本
深圳市嘉信元德股权投资基金合伙企业（有限合伙）	深圳市嘉霖信业股权投资管理有限公司	康成亨资本
昆桥（深圳）半导体科技产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）	昆桥资本股权投资管理（深圳）有限公司	昆桥资本
深圳力合英飞创新创业投资合伙企业（有限合伙）	深圳力合英飞创业投资有限公司	力合科创
深圳市福田区中洲铁城创业投资企业（有限合伙）	前海长城基金管理（深圳）有限公司	前海长城
深圳源创力清源创业投资合伙企业（有限合伙）	深圳源创力清源投资管理有限公司	清源资本
深圳润信新观象战略新兴产业私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）	深圳市润信新观象股权投资基金管理有限公司	润信新观象
深圳红土医疗健康产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）	深创投红土股权投资管理（深圳）有限公司	深创投
深圳市松禾国创新能股权投资基金合伙企业（有限合伙）	深圳市松禾国创资本管理合伙企业（有限合伙）	松禾资本
深圳南海成长同赢股权投资基金（有限合伙）	深圳同创伟业资产管理股份有限公司	同创伟业
深圳市物明福田健康产业投资合伙企业（有限合伙）	深圳物明投资管理有限公司	物明投资
深圳市倚锋九期创业投资中心（有限合伙）	深圳市倚锋投资管理企业（有限合伙）	倚锋资本
深圳韬略新能源股权投资基金合伙企业（有限合伙）	浙商创业投资管理（深圳）有限公司	浙商创投
深圳市创兴前沿技术股权投资基金合伙企业(有限合伙)	深圳市中美创兴资本管理有限公司	中美创投
深圳众微首润智能装备创业投资合伙企业（有限合伙）	深圳前海众微资本管理有限公司	众微资本

物明投资：在医疗投资中做一个长期主义的实践者
时间：2021/09/02
“投资人的追求永远都是投出优秀与卓越的企业，在给投资人创造出色回报的同时，也能通过与被投企业的同行实现自身的蜕变与成长。”
“投资人的追求永远都是投出优秀与卓越的企业，在给投资人创造出色回报的同时，也能通过与被投企业的同行实现自身的蜕变与成长。”
“做投资久了才慢慢明白，追求卓越过程中最宝贵的要素是时间，对企业家如是，对投资人亦如是”，张英杰如此说。
张英杰和他的团队创立的物明投资已经进入第7个年头，从公司成立时的踌躇满志到现今的从容不迫，他和团队的心态更加沉稳淡定。
投资人的追求永远都是投出优秀与卓越的企业，在给投资人创造出色回报的同时，也能通过与被投企业的同行实现自身的蜕变与成长。但是，在这个过程中，投资人的体会却有很大不同。
物明投资的核心团队都有超过10年的投资经历，见证了过去十几年中国股权投资的飞速发展和变迁。在张英杰看来，现在的股权投资市场与十年前相比已经有很大的不同，股权投资的存量时代已经过去了，现在机构之间比拼如何捕捉增量机会。投资人需要具备在企业发展的早期就发现其潜力的眼光，并愿意以创业者的心态与企业共同前行。
“伟大的企业都是熬出来的，对于成功的投资，耐心甚至比眼光还要重要”，张英杰向笔者分享了物明投资成立以来的心得和体会。
物明投资是一家专注于生物医疗领域的投资机构，成立于2015年6月1日，“我们永远保持年轻”，他开玩笑说。公司成立之初，核心团队就希望能够成为细分领域的“精品投资机构”，在专注的领域里做专注的事情更容易获得合作伙伴和社会的认可，团队对此有清醒的认知。
在投资策略上，张英杰和他的团队布局了从天使、成长期、PRE-IPO到并购的一系列投资。其中最早给公司和投资人带来丰厚回报的当属迈瑞医疗（300760）。当问及如何评价这个项目时，张英杰坦言物明投资希望能够实现投资的“物质精神双丰收”，这个项目还有点遗憾。对于笔者的困惑，他用公司的两个天使项目解释了何为“物质精神双丰收”。
华先医药是张英杰于2015年投资的一个天使项目，物明投资首笔1000万元的投资占有公司20%的股份，并于2019年以3亿元的估值追加投资3000万元。目前公司刚刚以15亿元的估值完成新一轮融资。
“以最新估值计算，我们在华先医药项目上的投资回报不会低于迈瑞医疗，更重要的是我们帮助公司做了大量增值服务，与企业创始人成为非常好的朋友，伴随企业成长的过程中，我们对企业经营理解更深刻、透彻，我们的团队也获得了成长”，张英杰如此解释“物质精神双丰收”。
物明投资的另外一个天使项目先通医药也有类似的发展经历，都是在天使轮就进入，在公司后续融资中持续追加并提供增值服务，先通医药已经成长为国内创新放射药的领军企业，最新一轮融资估值已经超过30亿元。
当笔者关注华先医药何时上市退出时，张英杰表现出惯有的淡定，认为还需要3-5年的时间，“用10年时间创造100倍以上的回报，是不是一笔好的投资？”，他反问道。或许这可以解释为什么在张英杰看来时间对于投资的成功非常宝贵。
当问及如何选择天使项目时，张英杰认为关键是寻找具备企业家精神的创业者。
“企业家精神是稀缺的，很难用几句话解释清楚，但是资深的投资人一定会有自己的理解和感受。如果没有企业家精神的支撑和对成功的渴望，创业者很难持续越过企业发展中的沟沟壑壑，创业者大部分时间都在解决棘手的问题”，张英杰说道，“投资人要有同理心，要能够理解创业者面对的挑战并给与全力的帮助和支持，不能一味的提要求和指责。”
深度产业投资是物明投资践行长期主义的另一个注脚，公司在2017年就实现了对普什制药100%的控股收购，并亲自介入企业的经营管理，期间说不上一帆风顺，但是收获远远大于教训，公司也逐步进入发展正轨。
“物明投资已经成为普什制药并购基金最大的出资人，我们坚定看好公司的发展，企业家精神和时间的结合可以创造出不可思议的成功”，张英杰表示。
张英杰希望物明投资践行长期主义，充分享受投资的复利效应，初衷虽好，但是有一个问题不可回避，如何平衡长期主义和出资人的退出要求？
“我们当然希望投资人能有长期投资的理念，但是不同的投资人有不同的诉求非常正常，通常情况下我们会与投资人进行深入沟通，判断他的理念和诉求是否与项目/基金匹配，如果不能很好的匹配就不建议投资人参与该项目/基金，这是对各方都负责的选择。”
当谈及当下生物医疗火热的PRE-IPO市场时，张英杰说：“中国生物医疗领域的创新创业如火如荼，PRE-IPO的市场的投资机会是存在的，但是，投资人应该警惕PRE-IPO中的泡沫和投机行为，如果把PRE-IPO作为目的就是本末倒置了，资本市场和监管部门已经对生物医疗领域的资本化投机行为有所反应，投资人不能不慎重。对于PRE-IPO的投资机会，投资人应该思考的是：（1）公司估值有没有合理性？（2）如果PRE-IPO失败，公司还能不能持续的创造价值？（3）5年或10年以后这个公司还是否存在？”
——转载自投资界
投资界
物明投资荣获“投中2020年度中国最佳私募股权投资机构TOP100”
时间：2021/05/14
由投中信息和投中网主办，以“新世界秩序”为主题的第15届中国投资年会·年度峰会于2021年5月12-14日在上海隆重召开。
“投中榜”是历届“中国投资年会”的重磅环节，与“中国投资年会”相伴而生，见证了中国股权投资行业的发展壮大，成为行业发展的权威参考指标，并广泛受到GP/LP机构及相关从业者的高度认可。
2021年5月13日，投中2020年度榜单发布，物明投资荣获“投中2020年度中国最佳私募股权投资机构TOP100”。
物明投资创立于2015年，专注于医疗健康行业深度投资，核心团队深耕医疗投资行业逾10年，积累了独特的行业资源，拥有专业的投研能力。
物明投资紧紧围绕医疗健康行业精准发力，积极寻找具有企业家精神的创业团队，重点关注具有独特竞争优势的企业，构建紧密的合作关系，以出色的投后服务为特色，致力于成为价值创造的引领者，助力企业的发展壮大与成长，以获得持续和优异的回报。
物明投资成功入选“投中2020年度粤港澳大湾区最佳创业投资机构Top30”榜单
时间：2020/12/22
粤港澳大湾区作为中国建设世界级城市群和参与全球竞争的重要空间载体，不仅在国家战略布局中具有独特地位和优势，更是国内创业投资和早期投资行业的先锋阵地，投资机构数量和管理规模一直处于全国领先地位。多个重要国家政策的接连出台让粤港澳大湾区迎来新一轮创新要素加速集聚的巨大机遇，创新资源不断涌入，创新成果也不断涌现。
2020年投中信息持续关注粤港澳大湾区投资机构的发展并连续两年发布粤港澳大湾区榜单。该榜单对湾区头部200余家股权投资机构和80家引导基金进行了调研，采取了定量与定性相结合的方式，依据在管规模、投资及退出等评选指标对选取机构进行评定，经过初选、信息核实及最终排名等环节，整理超过20000+投资和退出数据，并综合考量机构的市场影响力及声誉度，最终根据分数选定符合条件的投资机构入榜。
物明投资成功入选“投中2020年度粤港澳大湾区最佳创业投资机构Top30”榜单。
物明投资联合多家机构举行拓展训练活动
时间：2020/12/04
11月27日—28日，物明投资联合深圳峰林创业投资有限公司、深圳市丝路金桥股权投资基金管理有限公司、深圳市鲲鹏一创私募股权投资管理有限公司开展的“物明·峰林·丝路金桥·鲲鹏一创携手同心拓展活动”顺利举办，4家机构共有40余人参加。
2天的拓展训练活动以“携手同心”为主题，通过随机组队的方式进行。活动从“数字问好”游戏开始，通过小游戏迅速让各机构人员相互熟悉；随后进行的“自由贸易”、“极限飞盘”等脑力、体力挑战项目，进一步调动全员的积极性和活动热情。
此次联合拓展活动旨在提升各机构团队的凝聚力和向心力，进一步增强了机构间的沟通交流，为进一步深化友好合作奠定了坚实的基础。
物明投资荣获“2019年度最佳VC新锐基金管理人”大奖
时间：2020/06/20
“第十四届中国（深圳）私募基金高峰论坛”于2020年6月18-19日在深圳举办，主办方为深圳市私募基金协会、私募排排网。联合主办单位为华西证券、广发证券，特别支持单位为深圳市地方金融监督管理局、深圳市福田区企业发展服务中心。主题为“中国私募，向新而生，向好而行”。
论坛举办期间同时颁发由深圳市私募基金协会、私募排排网分别独家评选、百位专家评审助阵的私募基金相关年度荣誉奖项。凭借出色的投资业绩和快速增长的管理规模，物明投资获颁“2019年度最佳VC新锐基金管理人”奖项，充分说明业内对物明投资的肯定。

深圳物明投资管理有限公司（以下简称“物明投资”）作为一家专注于医疗健康行业深度投资的专业机构，在医疗健康行业长期深耕，积累了独特的行业资源，拥有专业的投资研究能力。公司已经控股普什制药、海阔生物、邦富生物、国信医药等标的，创造了显著的社会价值。此外，物明投资还投资了迈瑞医疗、罗欣药业等行业龙头公司和先通国际、华先医药等创新型公司，在医药健康领域实现了全方位布局。
物明投资秉承“格物致知、明德惟馨”的做事做人原则，致力于成为价值创造的引领者。在项目投资上，物明投资积极寻找具有企业家精神的创业团队，重点关注具有独特竞争优势的企业。在投后管理上，物明投资重点为被投企业提供战略规划、资源嫁接、收购兼并等增值服务，助力企业发展壮大。
在成功投资多起行业经典案例的同时，物明投资团队积累了深厚的行业人脉资源，可以系统化地有效挖掘投资机会。自成立以来，物明投资团队紧紧围绕医疗健康产业精准发力，逐步构建物明投资的核心竞争优势：
1、丰富的项目来源：VC+CRO投资模式，与博济医药（300404.SZ）、国信医药、HPC等CRO类平台型公司通过股权投资形成紧密合作。由于医药研发需要CRO服务，而博济医药（300404.SZ）、国信医药作为国内CRO行业领先企业，HPC作为美国FDA专家及国内千人计划专家杜涛博士成立的专业医药研发服务企业，能够为物明投资提供1000家以上的医药创新企业作为储备项目库。
2、扎实的产业背景：物明投资与众多业内上市公司保持良好关系，利用深厚的产业资源为被投企业提供各种增值服务。国内领先CRO上市企业博济医药（300404.SZ）、全球最大的β-内酰胺酶抑制剂原料药生产企业富祥股份（300497.SZ）、肝病领先上市企业广生堂（300436.SZ）是物明投资发起的多只基金的出资人。
3、专注的投研团队：核心成员全部拥有多年的医疗健康产业从业经验和金融投资管理经验，且分别拥有保荐代表人、注册会计师、执业律师、执业药师的资格或从业经历；投资团队具有突出的行业并购整合能力，曾经运作多起医药行业经典并购案例，并为投资人带来丰厚回报。
4、规范的机构管理：物明投资尤为重视机构规范治理，有完善健全的公司治理、内控机制，有规范的项目遴选、投资决策、激励约束、基金管理和风险控制机制。公司2015年6月17日即成功登记为私募基金管理人，登记编号为P1016097，目前基金管理规模超过40亿元。
成立至今，物明投资取得了良好的业绩及行业好评，先后荣获：
投中2015年度新锐创投机构TOP10及最佳中资创业投资机构TOP50；
投中2016年度最佳中资创业投资机构TOP50及中国医疗及健康服务产业最佳医疗器械投资机构TOP10；
投中2017年度中国最佳创业投资机构TOP100；
由深圳市创业投资同业公会、深圳特区报社联合主办发布“2017中国深圳投资系列榜单”，物明投资名列“2017中国深圳创投机构投资排行榜TOP25”；
深圳市私募基金协会评选“2018年中国最佳VC新锐管理人”奖项；
投中2019年度中国最佳创业投资机构TOP100。
祝贺物明投资成功入选投中2019年度榜单
时间：2020/06/15
投中信息于6月11日正式发布“投中2019年度榜单”，物明投资成功入选“投中2019年度中国最佳创业投资机构TOP100榜单”。投中信息连续14年作为独立第三方机构发布中国创业投资机构暨私募股权投资系列榜单——“投中榜”，该榜单以专业、权威和严谨著称，用于评选出中国最顶尖的私募股权投资机构，是国内机构投资者遴选管理人的重要参考指标。
深圳物明投资管理有限公司（以下简称“物明投资”）作为一家专注于医疗健康行业深度投资的专业机构，在医疗健康行业长期深耕，积累了独特的行业资源，拥有专业的投资研究能力。公司已经控股普什制药、海阔生物、邦富生物、国信医药等标的，创造了显著的社会价值。此外，物明投资还投资了迈瑞医疗、罗欣药业等行业龙头公司和先通国际、华先医药等创新型公司，在医药健康领域实现了全方位布局。
物明投资秉承“格物致知、明德惟馨”的做事做人原则，致力于成为价值创造的引领者。在项目投资上，物明投资积极寻找具有企业家精神的创业团队，重点关注具有独特竞争优势的企业。在投后管理上，物明投资重点为被投企业提供战略规划、资源嫁接、收购兼并等增值服务，助力企业发展壮大。
在成功投资多起行业经典案例的同时，物明投资团队积累了深厚的行业人脉资源，可以系统化地有效挖掘投资机会。自成立以来，物明投资团队紧紧围绕医疗健康产业精准发力，逐步构建物明投资的核心竞争优势：
1、丰富的项目来源：VC+CRO投资模式，与博济医药（300404.SZ）、国信医药、HPC等CRO类平台型公司通过股权投资形成紧密合作。由于医药研发需要CRO服务，而博济医药（300404.SZ）、国信医药作为国内CRO行业领先企业，HPC作为美国FDA专家及国内千人计划专家杜涛博士成立的专业医药研发服务企业，能够为物明投资提供1000家以上的医药创新企业作为储备项目库
2、扎实的产业背景：物明投资与众多业内上市公司保持良好关系，利用深厚的产业资源为被投企业提供各种增值服务。国内领先CRO上市企业博济医药（300404.SZ）、全球最大的β-内酰胺酶抑制剂原料药生产企业富祥股份（300497.SZ）、肝病领先上市企业广生堂（300436.SZ）是物明投资发起的多只基金的出资人。
3、专注的投研团队：核心成员全部拥有多年的医疗健康产业从业经验和金融投资管理经验，且分别拥有保荐代表人、注册会计师、执业律师、执业药师的资格或从业经历；投资团队具有突出的行业并购整合能力，曾经运作多起医药行业经典并购案例，并为投资人带来丰厚回报。
4、规范的机构管理：物明投资尤为重视机构规范治理，有完善健全的公司治理、内控机制，有规范的项目遴选、投资决策、激励约束、基金管理和风险控制机制。公司2015年6月17日即成功登记为私募基金管理人，登记编号为P1016097，目前基金管理规模超过40亿元。
成立至今，物明投资取得了良好的业绩及行业好评，先后荣获：
投中2015年度新锐创投机构TOP10及最佳中资创业投资机构TOP50；
投中2016年度最佳中资创业投资机构TOP50及中国医疗及健康服务产业最佳医疗器械投资机构TOP10；
投中2017年度中国最佳创业投资机构TOP100；
由深圳市创业投资同业公会、深圳特区报社联合主办发布“2017中国深圳投资系列榜单”，物明投资名列“2017中国深圳创投机构投资排行榜TOP25”；
深圳市私募基金协会评选“2018年中国最佳VC新锐管理人”奖项。
物明投资：用资本推动产业进步 | 金斧子合作定增机构巡礼
时间：2020/03/17
编者按：
2月14日晚，证监会发布再融资新政，此次新规对部分制度进行了重大调整。时隔3年，一系列的新规再度引发了投资者对定增市场的热情，定增市场有望迎来布局黄金机遇期！金斧子合作定增机构巡礼专栏，旨在深度解读这些优秀的定增机构，用不同以往的视角、用更丰富的细节让投资者们走进他们、了解他们。
物明：格物致知，明德惟馨
2015年，专注于医疗健康行业的物明投资正式成立。“物明”取自“格物致知”“明德惟馨”，是物明做事做人的原则。合伙人张英杰、张宗友等人在医疗健康、股权投资和资本市场领域均有超过10年的经验，这给物明投资在医疗健康领域的投资带来了具备深度行业认知和经验的先天优势。
成立6年来，物明发展迅速，管理规模和退出规模分别达到40亿和20亿，也始终坚守着“用资本服务产业进步”的信念，为提升公众健康做出贡献。物明投资已经成为医疗健康投资并购领域“小而美”机构的典型代表。公司凭借十几人的精干团队，在医疗行业完成多笔“重磅交易”，为合作各方创造了出色回报。弱周期、强需求的“医疗健康”和并购成了物明投资这家机构的两大关键词，而众多成功的案例也证实了物明在医疗投资与并购领域的出色实力。
医疗领域投资之路
因具备出色的抗周期属性，以及创新带来的颠覆式推动和机会，医疗健康投资一直以来都被行业视为最为稳健的投资主题。相比美国医疗产业占GDP的17%，日本占GDP的10%，中国只占GDP的5%，中国医疗行业未来的上升空间非常大，叠加中国老龄化进程不断加快，医疗投资可谓是“黄金赛道”。
然而我国医疗行业发展并不成熟，从仿制药向创新药转型才刚刚开始，股权投资机构在其中大有可为，在物明看来，用资本推动产业进步，实现行业的优胜劣汰、加速转型是其重要使命。医疗健康作为一个垂直市场，细分投资领域非常丰富，包括原料药、创新药、器械、服务、互联网医疗等等，足以支撑一个专业机构做大做强。但不可忽视的是，医疗领域也有很高的投资门槛，这让很多人望而却步，但也在长期发展中有效规避了非理性资金的竞争。
成立以来，物明投资秉承“专业专注”的投资理念，深耕细作，一方面培养团队成为医药领域的专业人才，建立深度认知，另一方面通过专业能力俘获合作方的“芳心”，积累医疗健康的产业资源。截至2019年底，物明已和五家上市公司成立了医疗健康并购基金，未来还会有更多。
近年来，医疗健康行业出现了众多影响深远的政策，如药品集中采购、仿制药一致性评价、医保深化改革、推进DRGs试点、多元化支付等等。市场环境发生了明显变化，但物明在医疗健康领域的投资策略却没有随之改变。在物明看来，医疗产业投资要始终坚持价值投资的逻辑。物明在医疗投资中坚持的“价值”是指医疗服务与产品是否能够真实地解决市场需求，包括患者端与医生端的需求，以及一些能够提高行业效率的信息化工具产品。
在近6年的发展历程中，物明在医疗领域，先后投资了迈瑞医疗、惠迪森、普什制药等优秀的企业。其中，2016年12月物明投资迈瑞医疗，国内医疗器械龙头企业，中国最领先的高科技医疗设备研发制造厂商，同时也是全球医疗设备的创新领导者之一；高速稳定的收入、利润增长，公司于2018年10月登陆创业板。2019年10月实现全部退出，投资IRR达到51%。
另一个经典案例是惠迪森药业。2012-2013年，惠迪森药业收入仅两千多万，且企业均处于亏损状态。2013年-2014年，物明联合海南天煌通过招拍挂和收购方式受让惠迪森100%股份。2014年至2016年，与海南天煌一起重新制定惠迪森主要品种注射用拉氧头孢的市场策略、重塑销售团队，并导入行业资源助力药品招标，在来自海南天煌团队的管理下，惠迪森营业收入与净利润增长迅速，营业收入与净利润与2013年底收购时分别增长6倍、20倍。成功运营企业3年后出售公司股权实现退出，整体收益达5.5倍。
并购背后的投资逻辑与实力
医疗健康领域的投资可以简单划分为医药工业、医疗器械、医疗服务与商业流通，其中每个板块又可以拆分出不同的小分支。与其说找到最好的投资领域，物明认为更应该是找到最佳的投资阶段。医疗健康细分投资领域的选择并不是一个静态过程，行业的动态变化会在不同领域持续释放出投资机会，而目前物明投资便是着重定位在医药企业的并购。
从全球市场来看，“并购生态”已成为美国医疗健康行业的一大特色，大批美国生物医药企业通过并购，上市之后再并购，或通过产品技术合作的方式来实现价值。物明投资认为股权投资的套利模式（一二级市场价差）已经逐渐消失，股权投资企业需要建立强大的产业能力，在各自的细分领域内或是做好产业经营或是为投资企业提供扎扎实实的投后服务。换句话说，对于并购投资要具备在自己的赛道上成为一个好司机的能力，对于少数股权投资要具备当好机械师的能力，让企业跑的更快更好。
如今的时代，投资机构更应该去聚焦一个有成长性、市场空间巨大的行业。而医疗行业对专业知识、行业资源的要求都很高，特别适合行业聚焦的投资机构来深耕细作。在医改的大背景下，企业如何在市场价格不高的情况下去获得利润？物明认为，一定是规模效应。在并购投资领域，公司理解并尊重国内资本市场的环境，选择“独立并购或与上市公司组建并购基金，整合多种资源提升企业价值”。
“做投资最关键的是把握投资领域的趋势和潮流，这样才能取得更大的成功，为投资人创造超额回报”。合伙人张宗友在接受采访时说道，“对医疗健康行业的认知深度，决定了你能不能做好医疗投资。如果你对这个行业的观点，跟别人的观点没有任何区别，就是人云亦云，就是看看收入、利润和大的政策环境，这样是做不好医疗投资的。相反，在整个市场存在恐慌和犹疑心态的时候，如果你发现了其中的机会并果断出手，是更容易给投资人创造超额回报的。”
2011年，国家推出“限抗”政策，要求医疗机构应当严格控制本机构抗菌药物供应目录的品种数量。一时间几乎所有的投资机构都对抗生素领域敬而远之，但是物明认为，政策上限制抗生素并非是一刀切，投资机构应该仔细分析政府为什么“限抗”、限制的是哪些东西？整个行业是否真的没有机会了？通过研究相关文件和深度解析条例、政策，物明发现，限抗政策针对的主要是“限制使用级”和“特殊使用级”抗生素。在物明看来，新的政策势必会给抗生素市场整体带来一些负面影响，但同时会给抗生素市场带来结构性的变化，产品疗效明确、竞争结构好的广谱（非限制使用级）抗生素会有更好的需求环境。毕竟抗生素的市场需求每年超过2000亿元，重磅的政策调整一定会创造出结构性的投资机会，物明就是要把握这种机会，惠迪森药业就是利用了这种投资逻辑。
在并购投资领域，物明投资形成了一些自己独特的“打法”。一方面，物明首创的VC+CRO模式能率先发现优秀医药项目，以投资合伙人制度充分发挥行业领军人物优势为物明带来丰富的项目，并通过区域性开拓、中介、政府机构形成有效补充。另一方面，物明与数家医疗健康行业上市公司分别成立了产业/并购基金，基金规模超过40亿元人民币，为投资标的带来多重退出途径，同时有效促进行业并购整合。在投后服务上物明也做到细致与扎实：投后部门深度参与被投项目的运营与发展，已向多个已投项目提供了技术、生产、市场以及资本市场服务，极大的推动了被投项目的前进与发展。
在物明看来，并购不是盲目收购，收购成功有两个关键点：一是投资机构要清楚自身的能力边界——“哪些可以做，哪些不可以做”，不盲目乐观；二是要清楚收购完成后企业价值增长点在哪里，既要把握被收购企业的核心价值，也要清楚未来释放核心价值的手段。并购最大的挑战是要深度参与企业经营，就好比从赛马场的观众变为骑手，这也是物明投资为投资者创造超额收益的核心能力。
定增迎来历史机遇
2月14日，证监会正式发布再融资新规，这意味着2019年11月8日发布的征求意见稿正式落地。从政策变化对比中可以看出，新的再融资规则相对2017年之前的定增规则还更进一步的放开，鼓励企业通过定增融资，物明投资认为定增市场已经正式进入政策红利期，由于定增市场资金需求和供给的缺口短期内无法解决，越早进入市场的资金越能充分享受政策红利。
物明对定增投资的理解与答疑
Q1:对比市场上众多的定增管理人与产品，物明投资的定增基金有什么优势？
A:团队从2013年即进入定向增发投资领域，到2017年暂停该业务投资，经历了完整的定向增发业务周期，具有丰富的经验；团队历史管理规模20亿元，投资稳健，历史业绩良好，即使在2016、2017年也为投资者取得了良好的回报；为防范道德风险，保持和投资者利益一致，公司跟投定增基金不低于10%（不高于2000万元）；团队成员具有十年以上股权投资经验，对拟投资行业有深入了解，具有对产业、公司深入研究的能力和经验。
Q2:相比于投资股票基金的龙头基金，在二级市场购买龙头股票，参与定增的优势是什么？
A:折扣优势：定向增发的价格折扣，根据再融资新规为定价基准日前二十个交易日均价的8折，该价格折扣为定向增发投资提供了高于股票基金的安全垫。由于再融资新规下定向增发投资的锁定期为0.5年，这相当于定向增发投资相对股票投资可以获得超过年化40%的折扣优势。
时间窗口：2017年-2019年间定向增发市场极端低迷，投资机构在此期间纷纷离场，项目融资不完全的比例超过50%，几乎100%的项目以底价发行，定向增发融资市场成为绝对的买方市场。目前定向增发市场的资金供需缺口巨大，预计未来一段时间大量定增项目继续以底价发行再融资新规的出台，越早进入的资金越可以充分享受定向增发市场的曾策红利。
成长收益：由于定向增发投资有锁定期，持股周期较长，因此必须选择优秀的上市公司同行，充分分享优秀公司的成长收益。定增团队具有丰富的股权投资经验，以一级市场选股的标准参与定向增发，能够选出最优秀的上市公司进行投资并持有。所有研究数据都支持：低换手率、长周期的价值投资优于高换手率、短周期的炒作。
Q3:物明投资定增团队的实力如何? 投研团队是如何分工的？筛选标的的流程？
A:（1）物明投资定增团队的优势：
a、团队成员2013年就进入定向增发投资领域，对定增市场有丰富的经验，经历了完整的定向增发投资市场周期，历史业绩良好。核心团队都有超过十年的股权投资经验，在一级市场和定增市场都有多笔成功投资。
b、物明投资在定增基金中跟投比例不低于10%，不超过2000万，充分说明其对定向增发投资机会的认可，也可以规避管理人的道德风险。如此高比例的跟投在管理人中并不多见。
c、投资团队在生物医药、消费电子、新能源汽车、制造业有丰富的产业经验，在自身能力圈范围内寻求确定性的投资机会，成功几率更大。
（2）投研团队分工：
张宗友和熊进是定增基金的核心基金经理。李响担任基金经理助理，负责定增项目的基础尽调和财务审核，金泽迅是定增基金的专职研究员。另外公司马迪和张海月提供医药领域的投资和研究支持。
（3）筛选标的流程：
a、确定备选股票池：由于定增从董事会预案到最终增发完成为时一年，基金经理在董事会预案日后对上市公司进行跟踪研究，包括上市公司基本面和估值、行业景气度、募投项目情况等等，选择景气度处于上升周期、估值合理、募投项目能增厚公司每股收益的股票进入股票池。
b、深度研究确定核心池：对于纳入股票池的上市公司，在公告定增获得发审委审核通过后，需在半个月之内完成对上市公司和募投项目的实地调研，完成投资价值分析报告。报告需要对上市公司目前的经营情况、募投项目进行深入的分析，对1年后公司的盈利情况进行预测。
c、周度评审制定投资建议：需确定的事项包括确定备选股票、核心股票与投标股票。原则上，核心池的股票都应参与投标，除非上市公司基本面和募投项目出现重大变化。对当前大盘、行业景气、公司基本面和募投项目进行确认后由基金经理决定是否参与投标和报价。
（4）投资组合月度回顾：基金经理每月末对投资组合进行总结回顾，包括当月市场回顾、当月投资组合的业绩评价、当月制定投资建议的分析评价、下月市场分析和投资建议等。
Q4:如何确保拿到好标的？产品的风控如何实现？
A:（1）对于竞价型定增标的任何机构都有机会参与，因此关键在于评估标的的质地、估值以及确定拟报价格，因此获取优秀标的核心依赖投研团队扎实的投研能力对项目进行筛选和判断，获取深刻的、有别于市场一般看法的深刻认知，进而寻求低风险、高收益的投资标的。
（2）对于定价型定增标的，物明投资有大量合作的上市公司，团队成员有长期上市公司再融资服务经历、股权投资经历、券商合作经历，这些均有助于拿到优秀的定价型定增标的，但是我们目前募集的基金由于周期原因暂无法参与此类投资机会。
（3）定增投资有锁定期，在锁定期内能够采取的风控措施有限，但是在上市公司或大股东违法违规侵害股东利益的情况下可以采取保全措施。因此定增投资的风控措施主要在投前和解禁后：投前：做好投研工作，对公司的质地、估值做准确判断，坚决排除有财务作假嫌疑的公司和估值严重高估的公司，谨慎投资；退出：如果组合中有亏损项目，则亏损的项目在解禁后要尽早退出，及时止损。
Q5:物明重点关注的行业？
A:重点关注生物医药、消费电子、汽车/新能源汽车、制造业、消费品。对于具有周期性的行业，比如消费电子、汽车、制造业等，在判断、识别行业周期的基础上，倾向于投资从周期底部起来的行业或者在周期中部的企业，坚决避免在周期高点进行投资。对于弱周期的行业，比如医药、消费品等行业，则重点关注行业影响，积极寻找被市场错杀的企业或者能够抵抗行业不利影响的企业，比如医药行业最近几年正面临集采制度的落实，使得行业整体估值承压，但是也创造了很多投资机会。
Q6:是否可以对过往失败的投资案例举例？针对过往投资失败的案例，投后是否有补救措施？
A:康力电梯是一个过往失败的案例，虽然投资前做了详细的投研工作，但是没有判断出随后的“供给侧”改革导致钢材价格上涨，公司的生产成本大幅上升，利润下滑，导致投资亏损。此类投资的补救措施就是在解禁后尽快出手股票，避免继续持有。
双钱股份是另外一个失败的投资案例，我们投资该公司时获得50%的浮盈，但是由于公司股价相对内在价值严重高估，故而在解禁后公司股价快速下滑向合理估值回归，导致我们亏损退出。这是一个深刻的教训，脱离内在估值合理性的折扣没有意义。
Q7:如何看待定增市场参与人数众多，但是赚钱的少？
A:任何一个市场都是如此，并非定增所特有。当大部分参与者都可以挣到钱的时候这个市场是不正常的，往往是牛市的顶点。随着牛市退去，市场估值回归，很多人的账面盈利也就烟消云散了。
任何一个行业和市场都是喝“头啖汤”的人和机构可以获取丰厚的回报，定增市场2015年之前的参与者获利丰厚，因为其进入市场早，在赚钱效应被大众发现之前就坚定的相信其中的投资机会。随着市场赚钱效应被大众发现并引致资金进入，市场最好的时机已经消失。这也是我为何一再强调定增基金的发行要抢时间，越早进入获利越高。但是此时市场赚钱效应并不突出，只有对此有深刻认知的投资人才能坚定参与。
上一轮定增投资中投资机构参差不齐，很多投资团队并没有投资能力，其参与定增的核心逻辑是关系、炒作和市值管理等，完全对基本面没有认知，其最后结局当然很难圆满。此外，很多机构完全无视风险，贸然加杠杆，导致亏损加倍放大。
监管机构突然发布的定增新政和减持新规对投资人的收益影响很大，这属于行业突发的不可抗力。比如我们有管理一只基金，在2017年解禁时盈利30%，正常情况下完全可以退出清算。但是减持新规导致只能出售50%，剩余股份在2018年的时候跌幅巨大，最终导致基金平价清算。
Q8:如果资金大规模涌入，折价是否会降低？如果折扣降低，是否会导致收益降低？
A:定向增发投资是周期性品种，资金大规模涌入和折扣降低是周期趋势，但是这是一个过程。但是我认为在2020年这种情况出现的可能性不大，因为资金的进入需要时间，依然处于红利期。我预计在2021年才会出现折扣收窄，但是依然是理想的投资窗口，市场过热会在2022年出现。折扣降低对定增收益的影响是确定的，而且我也不认为年化40%-50%的折扣是常态，一定会收窄，投资人能做的就是抓住政策红利期，早期多参与，未来如果折扣显著收窄可以逐步退出市场。
Q9:如果未来定增市场过热，是否又会出现上市公司借机融资炒概念抬高股价，出现大量投机的泡沫，从而出现政策再次收紧的情况发生？
A:这种情况不能排除，这是中国资本市场的规律，我们对此有心理预期即可，但是目前再融资新政刚刚发布，我预期未来2-3年不会有新的政策变化。但是，由于折扣、锁定期和投资者数量都发生了变化，我们需要关注定增市场新的投资模式出现，以及评估其影响。
Q10:发定增的上市公司大多是中小创公司，资质欠佳，是否在标的选择上会有局限性？
A:即使从资本市场角度看，优秀的公司也是稀缺的，定增市场当然也不例外。但是，我们看问题不能绝对化，很多优秀的公司也需要定向增发融资，像我们投资过的立讯精密、丽珠集团、蓝思科技、乐普医疗都给投资人带来了丰厚的回报。我们关注过的华海药业、迪安诊断、普利制药等也都给投资人有带来回报。因此，不用担心定增市场没有优秀的标的，关键在于管理人是否具备发现优秀标的的能力和眼光。在物明投资看来，具备投资价值的定增标的在整个定增市场中不超过10%，必须精挑细选。
Q11:物明没有在二级市场运作基金的经验，是否存在能力偏差？
A:物明投资不认为二级市场机构做定增比股权投资机构更有优势，即使在监管层面，定向增发也是作为股权投资产品备案。物明投资一直把定增作为股权投资看待，而不是用二级市场交易性的思维来做定增投资。我们强调公司利润的成长超过市场热点和炒作，选择优秀的公司才是定增的核心要素，价格折扣只是增强我们的安全边际和盈利空间。物明投资团队一直坚持股权投资，有控股经营企业的经验，对企业价值和运营管理的理解远超过二级市场机构，不是纸上谈兵的标的选择，要相信物明的选股能力。
Q12:目前储备的项目数量？产品投资标的的计划？
A:目前市场存有数百个定增存量项目，但是具备投资价值的数量不多，物明投资有严格的投资标的筛选流程，通过筛选重点关注几十家上市公司，再通过基本面研究筛选出重点投资标的进行投资，按审批进度排列优先级。本基金预计 4-5个标的，通过项目组合分散风险。
淳石直播 | 面对定增新规，如何把握投资机会？
时间：2020/03/12
2月29日，淳石资本直播间针对“定增新规下的投资机会”这一主题举办了一场直播，并邀请了物明投资合伙人张宗友与淳石资本合伙人兼私募股权投资事业部负责人张仁全作为嘉宾，对该主题进行深度的解析与探讨。

定增新规下的投资机会
以下解答内容由物明投资合伙人张宗友提供
Q1 今年的定增新规跟之前相比有哪些不同？
关于定增新规与以往的差异之处，可以参考下面的表格：
以上资讯来自百度等公开信息汇

Q2 对于投资人而言通过公募或私募基金参与有何差别？同时对于定增标的选择，此次淳石选择的管理人有何特殊的方法论？投资策略如何能规避类似此前减持新规带来的流动性风险？
答：私募基金与公募基金参与定增的差别有几点：
1、理念不同
选择投资标的的理念不同，以二级市场投资为主的公募由于考核和排名压力等原因导致持仓换手率比较高，从投资理念上喜欢追逐热门的行业和标的，这与定增投资存在锁定期有一定的冲突，投资节奏上需要重新重新调整。从事股权投资的私募投资机构更加注重标的公司的内在质地和长期前景，注重公司的业绩成长和估值。
2、投研差异
投研方法和能力不同，公募基金在标的研究方面依赖外部的投研资源，尤其是卖方机构，投资与研究分工明确。私募股权投资机构往往是投研一体，更加强调基金经理的现场调研和产业链上下游调研，产业资源比较丰富，有成熟的企业价值评估体系，能够感知重大的不利风险。
3、激励机制
激励机制不同，公募基金的收费模式以管理费为主，基金经理的激励强度与规模挂钩，与业绩表现相关性不强。私募股权投资机构的激励机制与业绩报酬挂钩，基金经理只有创造好的业绩表现才能为公司创造业绩报酬，进而提高自身收入水平，因此基金经理更有动力去提高基金的业绩表现。
4、道德风险
道德风险控制机制不同，公募基金很少对基金进行跟投，个别基金经理跟投的额度也很有限。私募股权投资机构和基金经理通过大比例对基金进行跟投可以有效的规避机构和基金经理的道德风险。

定增投资方法论
淳石此次选择的团队经过多年摸索和思考，已经建立起一套成熟的定增投资方法论，简要概述可以分为几个部分：
（1）定增投资项目池从上至下的筛选体系，确保只有10%的投资标的进入备选项目池；
（2）基于产品、财务、研发、销售、团队和商业模式的企业价值评估体系，选择符合标准的公司进入核心项目池；
（3）淳石此次选择的团队独立开发了产业周期评估模型，在周期低点或上升期进行投资；
（4）建立了基于PB和ROE的估值模型，以合理估值对公司说进行投资。基于上市步骤的投资系统已经运转非常成熟。
严格的讲，我认为减持新规带来的流动性风险无法规避，这是典型的政策风险，在任何行业都存在。但是，我认为目前投资人已经无须担忧此类风险，原因有二：
（1）上一次减持新规是在资本市场高点和定增投资非理性的情况下出台的，是为了给市场 “降温”，现在资本市场和定增市场都处于底部阶段，不存在“降温”的压力；
（2）任何政策出台都有延续性，定增减持新规从出台到取消用时近三年。目前监管部门的态度显然是鼓励定增市场的发展，目前新的政策刚刚出台，短期内不可能再出现抑制定增市场发展的政策，再次出台新的政策需要等到定增市场再次出现非理性行为。

Q3 这种市场乐观的情况下，会不会出现指数上行，但定增折扣率不会跟随上行的情况？
我认为不会，2月14日再融资新规的出台从政策角度放宽了定增折扣的上限，但是最终决定定增折扣的是资金供需状况。
目前定增市场资金需求和供应的缺口巨大，短期内进入定增市场的资金有限，远远无法满足需求，因此淳石此次选择的团队判断今年定增市场的折扣率会维持在非常理想的水平。
根据我们的经验，大部分资金只有在定增市场出现明显的赚钱效应之后才会进入市场，这个时间会在明年，因此今年进入定增市场的资金属于“聪明的钱”，是来喝“头啖汤”的，收益会非常丰厚。

Q4 可否比较下定增和转债有什么优势？
定增和可转债都属于一级半市场，但是二者有明显的不同：
1、容量不同
可转债市场的容量远小于定增，可供选择的投资标的没有定增投资多，而且随着定增市场的回升和可转债的持续转股，可转债数量会越来越少，其能够容纳的资金有限；
2、规则复杂程度
可转债属于比较复杂的投资品种，规则比较复杂，很多投资人并不具备这种能力。比如，很多投资人在可转债出现强制赎回时没有及时转股导致自身损失。定增投资的规则相对要简单一些。
3、折扣优势
定增投资的最大优势是折扣，能够为投资人提供一定的安全边际和增厚收益。可转债在一级市场申购中签率有限，是一种套利投资，类似于“打新股”，二级市场交易的可转债大多时处于溢价状态，投资人购买后依然面临亏损的风险。
4、可转债波动性
可转债价格上涨到一定程度，其波动性与正股趋同，投资风险与二级市场类似。总体讲，可转债也是属于具备一定吸引力的投资品种，但是需要投资人具备比较完备的专业知识。

Q5 请问参与竞价定增和锁价定增的风险对比？
二者属于不同的投资品种，我认为不宜直接对比风险，我就二者的差异说一说我的理解：
（1）竞价定增适合做组合投资，规避单个项目的风险，由于投资周期短，价格折扣对投资收益影响偏大。
（2）锁价定增适合做单项投资，组合投资不好操作，由于锁定时间长，投资人需要对标的价值有深刻的理解。
（3）牛市后期做锁价定增的风险要远高于竞价定增。

Q6 抛售定增股票是什么形式？大宗交易还是自己慢慢抛售？如果是自己抛售，是否有自己的方法策略？
按照目前的规则，大宗交易出售股票对投资人收益率影响比较明显，因此，定增股票抛售以自主交易为主。
在股票抛售方面我们已经有一些成熟的方法和策略，基金经理会在解禁前一个月对标的进行评估，结合估值、业绩、资金等因素制定出抛售策略。按照过往的经验，投资亏损或微利的股票出售速度要加快，盈利丰厚的股票可以慢慢出售。

Q7 现在定增最好的因素是什么？怎么保证打折后的价格就是低点呢？
现在定增最好的因素是再融资新规出台使得定增投资吸引力大大增加（折扣增加、锁定期变短），但是定增投资市场的资金供应没有恢复，投资人可以同时享受政策红利和资金短缺两重利好。
定增投资首先是选择估值合理的优质标的进行投资，定增投资的价格折扣保证投资人相对二级市场买入的投资人有显著的价格优势，可以说同样情况下这是二级市场无法获得的买入价格。
股票价格都会有波动，管理人永远无法保证定增投资的价格就是股价的最低点，但是定增投资人相对二级市场投资人永远具备价格优势，这也是定增投资超额收益的来源。
“再融资新政下”锁价类定增的投资逻辑探讨
时间：2020/02/28
随着2020年2月14日新的非公开发行政策落地，定增投资市场骤然升温，完全不受肺炎疫情的影响。不到两周时间，已经有50家上市公司按照新的融资规则发布了定增预案或修改了原先的定增方案，而其中32家是锁定期为一年半的定价发行，以董事会决议公告日做为定价基准日，提前敲定发行对象和发行价格，此间A股资本市场向好，定增预案公告一出各家公司股价纷纷上涨，似乎在印证一年半定增投资的吸引力。各路资本也纷纷寻找锁价定增的投资机会，摩拳擦掌，好像拿到锁价定增就收益在手一般。
此番景象让我们想到了五年前的景象，彼时三年期锁价定增也受到机构的热捧，动用各种资源去争取额度，甚至不惜与上市公司实控人达成各种抽屉协议，以期能够分得一杯羹。殊不知，三年锁定期过后，大部分投资者面对亏损退出的局面，实现正收益者寥寥。历史是一面镜子，成功的投资者需要从中吸取教训，在后续的投资中避免此类错误，很可惜大部分投资人没有吸取教训或者因为年轻没有经历那段时期，又走在重复历史的道路上。
作为上轮定增周期的亲历者，我们认为有必要从投资逻辑的角度对当下市场的行为做个解析，试着去推断各方的行为逻辑及其中可能存在的错误，希望能够给投资者提供一些客观中立的观点。如果能够帮助投资人成功规避一些风险和损失，我们会觉得非常开心。
首先，为什么一年半锁价定增会受到投资机构的热捧？
我想其中最核心的逻辑是锁定定增价格，在缴款时有望获得更大的价格折扣。与半年期竞价定增相比，一年半锁价定增以董事会决议公告日为定价基准日并确定投资者，在缴款时不用参与竞价。如果缴款时股价相对预案公告期有显著上升，则投资机构可以获得的折扣会非常可观，相对半年期竞价类定增价格优势明显。
这只是表层逻辑，我们需要讨论股价为甚会上涨？简单说有两种情况，一是公司业绩表现非常优秀，业绩推动股价大幅上升，二是市场出现整体性牛市行情，出现普遍性上涨。第一种情况非常容易理解，如果能在合理价位上参与优秀公司的定增自然值得，我们也非常认同。第二种情况也不难理解，非常多的投资机构也据此参与锁价类定增，投资机构如何判断未来资本市场会是普遍性牛市行情？严格说，我认为没有人能够“判断”资本市场未来的行情走势。请注意，我说的“判断”和“预测”、“猜测”不是一个概念，所谓判断必须是基于严格的数据分析和推理并能够大概率准确，这和李大霄老师预测各种底不是一个概念。如果资本市场转熊，参与锁价定增的投资机构在缴款时面临的则是折扣不断收窄的局面，这种情况在上轮定增中出现不少。有些投资机构选择违约拒绝缴款，有些投资机构信守承诺缴款，无奈投资逻辑已经被证伪，其投资结果也好不到哪里去！当下，我认为很多投资机构参与锁价定增是受了目前牛市行情的影响，基于线性外推的逻辑判断牛市会继续，心理学的研究已经证实这种效应。可惜，事件的进展往往事与愿违，本周资本市场的调整不知是否对投资人有一些警醒。
投资机构热衷参与锁价定增还有一个逻辑是与大股东实现利益绑定，这在大股东或员工持股计划共同参与认购的情况下非常明显，定增融资完成后大股东配合发起各种眼花缭乱的资本运作来推高市值。但是，这种玩法已经在过去三年中被证伪，投资机构与大股东利益绑定后的驱动力在什么地方尚未清晰，这是我对目前锁价类定增运作模式的疑惑，市场目前还未发现并认可一种成熟的运作模式，只有极少数上市公司能够依托主业扩张实现净利润和市值提升，那其他公司怎么办？如果上市公司不能找到有效的资金运作方式，投资机构就有点危险了。
其次，上市公司为什么愿意发行锁价定增？
上市公司大股东无疑是此次再融资新政的最大受益方，在提高发行折扣、缩短锁定期的政策红利下，投资者参与定增的热情被激发，使得上市公司发行定增的成功率大大提升，这也符合新政欲解决上市公司融资难问题的初衷。对于上市公司股东来说，增发股份的价格肯定是越高越好，如果公司认为业务发展向好，股价会上升，肯定希望采用竞价发行的方式实现利益最大化。那为何有更多的公司愿意定价发行呢？我认为有两种情况非常普遍，一是大股东和员工持股计划大额参与锁价定增，希望低位锁住筹码，这种锁价定增的机会值得重点关注；二是上市公司未来业绩和股价不确定性很高，股价显著高估，上市公司趁着市场对锁价定增的热情高涨抓紧时间锁定投资人，上市公司对竞价发行成功并无信心。投资机构需要特别小心此类定增投资机会。对于那些债务缠身、举步维艰的公司来说，通过锁价定增融资成功真的能给投资者带来回报吗？
反过来我们可以想，对于真正绩优且股价合理的公司，竞价发行显然是更好的选择，因为从董事会预案到发行日这一段时间股价大概率会上涨，以发行期首日为定价基准日可以进一步提高发行价，从而降低股权融资成本。
再次，哪些公司的锁价定增值得参与？
我在之前的文章中提过“折扣陷阱”的概念，这在锁价定增中同样存在，存在投机心理的投资机构往往看中锁价定增带来的高折扣。实际上，这个折扣没有意义，真正缴款时的折扣才有意义，很多质地低劣公司的价格折扣在真正缴款时会大幅收窄，这也导致很多投资机构放弃缴款，这对投资机构的声誉形成严重的不良影响。
市场情绪高涨的时候，很多投资机构/投资者会变得浮躁，容易忽视投资的本质。对于定增投资，最重要的仍然是公司本身的好坏，如果公司本身不值得投资，那么再大的折扣都是浮云，市场上已经公布定增预案的都是好公司吗？我认为答案是否定的，其中肯定是鱼龙混乱。我们统计了新政后（2月14日-2月22日）最先发布一年半定增预案的21家公司的财务数据，其中有13家公司近5年的扣非净资产收益率从未超过5%，很多公司是连年亏损，指望一家长期经营管理不善的公司通过这一次融资就能咸鱼翻身，显然是痴人说梦。在估值方面，7家公司处于亏损状态，其余14家的平均滚动市盈率高达69，这也印证了前文所说的很多定增股票处于高估状态。
上轮定增中很多投资三年期锁价项目的投资人并没有实现预期盈利，主要原因在于公司缺少价值，没有成长，这个道理现在依然适用。这次再融资新政再次给了劣质上市公司“为所欲为”的环境和机会，很多公司的再融资最终不会用到主业经营上，这在资本市场中已经无数次被验证，这也是我们参与定增市场投资真正的风险，而很多人并没有意识到。
总结一下，无论是锁价定增还是竞价定增，公司基本面都是最核心的因素，缺少基本面支撑的折扣往往都是陷阱，轻易就被资本市场的波动消弭无踪。现在很多投资机构被一年半锁价定增表面的优势所吸引，没有深入考虑内在逻辑上的缺陷，进而导致忽视了真正的风险，更多把收益获取寄希望于资本市场的走强，事实会证明这种乐观是没有道理的。我认为参与一年半锁价定增需要有三个因素方可考虑（1）公司质地优良；（2）估值合理；（3）大股东或员工持股计划共同参与。
物明投资：定增的投资机遇已经全面超越一二级市场
时间：2020/02/22
2月14日，证监会正式发布《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》、《关于修改〈创业板上市公司证券发行管理暂行办法〉的决定》、《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，这意味着2019年11月8日发布的征求意见稿正式落地。2月19日，金斧子联合物明投资举行定增专题路演，就再融资新政的内容、定增市场基本情况、定增投资优势等内容进行了详细介绍。
定增市场现状
定增是市场上重要的融资方式，2012年-2019年，定向增发融资总额占资本市场直接融资的比例为67%，远超过IPO的20%，配股和可转债募集资金分别占比为3%和3.7%。随着资本市场进入熊市和相关政策（减持新规）出台，定向增发融资总额下降明显，占比在20%左右。2017年受定增新政和减持新规的影响，定增折扣空间缩小、投资期限拉长，市场迅速萎缩，随着2020年2月14日再融资新政的发布，物明投资判断定增融资规模将快速增长，重新成为资本市场最重要的融资方式，预计今年相对2019年会增长1倍以上。
定增已从卖方市场转变为买方市场
根据经验，定增市场有明显周期性，与资本市场基本同步，而政策的挑战也与此相关，一般在市场的顶部或底部出台相关政策。在2013-2015年间的牛市推动下，定向增发市场出现“过热”现象，“热钱”涌入导致定向增发投资收益率显著下降。伴随着2017年的政策出台，定增市场迎来了2017-2019年的熊市，定向增发市场迅速出清，机构纷纷退出该领域，定向增发融资难度大大增加，2018年、2019年募集失败（未能100%募资）项目比例提升到56%、59%。定向增发市场已经从卖方市场转变为绝对的买方市场，资金溢价能力显著增加，2018年至今所有定增发行完毕的项目的发行价/底价平均值为100.55%，基本处于底价发行的状态，这非常有利于以低廉价格获取优质项目。
新政策“官宣”定向增发的投资价值
作为资本市场最主要的再融资品种，定增市场的持续萎缩已经对众多上市公司的持续经营产生严重不利影响，尤其是在金融收缩的大背景下，证监会出台该政策可谓正确且及时。物明投资认为监管部门发布新政的意图很明确，重新回归定增融资的初衷，通过有吸引力的价格折扣和实实在在的赚钱效应吸引资金进入定增市场，帮助上市公司解决融资难的问题，促进公司发展，进而对社会稳定和就业作出贡献。

从政策变化对比中可以看出，新的再融资规则相对2017年之前的定增规则还更进一步的放开，鼓励企业通过定增融资，物明投资认为定增市场已经正式进入政策红利期，由于定增市场资金需求和供给的缺口短期内无法解决，越早进入市场的资金越能充分享受政策红利。
折扣收益是不是定增收益的核心来源？
定增收益来源有折扣收益、市场收益和个股收益。很多投资人都看到过一张关于定增收益的统计分析图表（下图），其结论是在定增投资中，折扣率是定增收益的第一要素，对收益的贡献率超过50%，其次是市场波动率（β收益），最后才是个股收益（α收益），这张图表的结论把管理人的投研能力放在了最不重要的位置。这张图表的结论是如此清晰明确，以致很多投资人认为投资定增更重要的是择时，管理人的选择无关紧要。
物明投资认为这是极大的误解，定增市场中不同管理人的选股能力差别极大，管理人选股失误导致的损失远远大于定增的折扣收益，这也是为何在同一时期参与定增的投资人收益差别很大。上述统计结论是依据总体样本或者说大样本做出的，如果投资人通过广泛的资金配置参与非常多的定增项目，极端点说参与了市场上全部的定增项目，其收益构成和上述结论将会一致。遗憾的是除了大的金融机构，大部分投资人的资金量只能参与少量的定增项目，而不同的定增项目的收益率波动极大，这些波动主要来自于个股收益，所以上述结论严重低估了在具体项目上个股收益对投资人收益率的影响，而项目的个股又主要取决于管理人的选股能力，所以上述统计数据的逻辑错误在于管理人的选股能力被平均化了。
实际上，如果投资人只能参与少量的机构和项目，你选的管理人会非常重要。这就是为什么在上一轮定增中会有投资人损失惨重，不是市场不好，是管理人的投研能力不行。想想那些投资了康得新、天神娱乐的投资人，你还相信统计出来的平均数据吗？因此，物明投资认为千万不要低估管理人的作用，所以说，折扣是定增投资中重要的收益来源，但是对于大部分投资人而言，选择好的管理人才是定增投资成功的第一要素。
参与定增投资的价格折扣是不是越高越好？
物明投资认为这个问题的答案应该是肯定的，但是要加上一个前提——在公司估值合理或者低于内在价值的时候。很多投资人往往只关注定增价格相对股价的折扣，而忽视了定增价格相对公司内在价值的折扣。简单说，一个公司内在价值为10元，管理层在股价为20元的时候以8折的价格16元发行定增，此时看似折扣收益有25%，但是相对公司实际价值高估60%，一旦公司股价进入价值回归通道，投资人将会是欲哭无泪。在牛市后期，折扣收益有非常大的迷惑性，此时公司股价已经高估离谱，定增折扣已经完全无法对冲股价高估的风险，在2015年以后的定增投资中很多管理人就是忽视了内在价值这个因素而损失惨重。不过很幸运，现在市场处于周期底部，投资人面临的上述风险不大。
从历史折扣率的变化可以看出，牛市后期的时候，定增折价率相对较高，因为此时很多企业都被高估了，需要更大的折价率吸引资金，但是实际上定增价格相对企业内在价值是高估的，投资风险很大，此时参与定增反而容易出现亏损。在熊市底部的时候，上市公司价值严重低估，由于股价持续下行，此时定增折价率相对较低，但是实际上定增价格相对企业内在价值折扣很大，此时参与定增容易实现盈利。
普通投资人无法对公司内在价值进行评估，需要借助管理人专业的投研能力。管理人的责任一方面要帮助投资人实现好的投资收益，另一方面也要帮助投资人在关键时候规避风险。物明投资认为优秀管理人的第一要务是帮助投资人规避巨大的投资风险，避免本金大额永久性的损失，然后才是赚取合理的投资收益。
定增投资中价格折扣的合理水平是多少？
从财务学的角度，定增折扣是对流动性的补偿，实际中定增折扣率受资金供需和资本市场周期影响很大，并无统一标准。物明投资认为，定增折扣率至少达到年化10%的水平，年化15%是一个比较理想的水平。此处的定增折扣率是指相对公司的内在价值而不是公司市值，不能简单的以相对公司市值的折扣率衡量。实际上2018-2019年以来不少公司定增价格的折扣率维持在10%以上，这已经是在原有定增规则下能达到的上限，可以反应出定增市场的确处于市场底部了。
然而，“再融资新政”给定增市场创造超额收益提供了一个难得的时间窗口。在新的定增规则下，一年期定增锁定期缩短为半年，发行底价为定价基准日前二十个交易日均价的8折，这两个改变让定增的年化折扣收益空间达到40%-50%的水平，这在定增投资的历史上从来没有出现过，此次政策红利的力度超出想象。由于过去三年定增市场萎缩严重，很多投资机构和资金退出市场，当下定增投资资金供应不足，这种高折扣的状态会维持一段时间，喝“头啖汤”的投资人会分享最丰厚的定增收益。但是，根据经验和常识，这种折扣空间不可能长期维持，未来会逐步收窄并逐步进入一个正常发展的市场。
定增投资相对一级市场和二级市场的优势
1、与二级市场相比
从过去定增市场收益数据看，由于折扣、低换手率和成长性优势，2006到2019年定增投资收益率大概率跑赢沪深300，而跑输的年份主要在于第二年解禁时碰上熊市，比如2017年显著为负，因为处于牛市的末期阶段，而2018年是大熊市。因此，定向增发相对指数的超额收益显著，已经成为极具“风险-收益比” 的投资品种。
2、与一级市场相比
资本市场的非理性行为已经让一二级市场的倒挂成为普遍现象，从估值、流动性、公司质地维度来看，定增虽然估值较高，但是上市和退出的确定性高，有折扣作为流动性补偿，在成长性维度，定向增发也不输于股权投资。物明投资认为不妨把定向增发基金理解成0.5-1.5年期的股权投资基金，该基金投资项目的估值（价格折扣与低估值）优于股权投资，在锁定期过后自然具有流动性，可以快速退出。相较而言，目前定增是更好的投资机会。
总体而言，物明投资认为，定向增发的投资机遇已经全面超越二级市场和股权投资，唯一要做的就是让时间去验证。

Q&A
Q：以内在价值这种长期投资的基准来判断短期半年定增，是否是一个“长研短投”，可能半年内股价并没有反映出内在价值？
A：半年期项目是存在这种可能的，所以物明的产品留有展期的空间，基于对标的成长性的判断，需要时会考虑增加一些持有时间，以便股价能反应企业的合理价值。

Q：定增的政策是否会面临突然改变？
A：政策的修订是需要较长一段时间的，上一次（2017年）修订到现在也经历了三年，需要经历市场回暖再到过热的过程，政策才有可能再次变化。

Q：定增投资可能面临的风险来自于哪里？
A：目前这个时间点进入市场面临的最大风险主要是A股市场的风险（β风险），如果再次出现市场单边下跌的行情，会对定增投资产生一定影响。但是基于中国资本市场的周期性规律判断，这种可能性不大。

Q：在牛市中，定增市场相对于二级市场的优势是什么？二级市场换手率高是否收益更高？
A：定增相对二级市场在折扣和换手率方面都有优势，二级市场的高换手率不一定带来高收益，长期持有才能分享企业成长带来的收益。虽然在市场极度疯狂的时候会出现直接投资二级市场收益高于定增的情况。但是这种市场狂热的情况出现时，需要评估整体的市场风险。

Q：标的到期时，股价会因为解禁，集体抛售而下跌，从而影响退出的价格吗？
A：通过对过去的投资案例复盘我们得出结论，定增到期后减持对优质股票股价的影响不大，有的甚至越卖价格越高（比如丽珠集团）。定增解禁后减持对高估企业的股价有明显冲击，这再次说明挑选优质企业的重要性。

Q：带量采购导致很多化药企业业绩大幅下滑，类似的政策会对未来医药行业投资有什么影响？
A：带量采购对于医药行业影响很大，行业周期性问题导致很多优质医药股票被低估，此时反而是通过精选股票参与医药公司定增的机会。基于企业分析，如果可以筛选出不受带量采购影响或者被市场错杀的优质企业的话，可以极地的投资风险实现高额收益。
缩短锁定期对定增投资中贝塔收益的影响分析
时间：2020/02/17
2月14日出台的“再融资新政”将询价（竞价）类定增的锁定期由原来的十二个月缩短到六个月，同时取消了“减持规则”（定增解禁后只能出售50%的股票）的限制，意味着投资者可以在投资竞价类定增项目半年后一次性抛售股票，降低流动性风险的同时，也提升了年化折扣收益（若以20%的折价率发行，相当于40%的年化折扣收益）。
但 “折扣”仅是定增三大收益来源其中之一，另两大影响因素是市场波动率（β收益）和个股收益（α收益），其中个股收益取决于管理人的选股能力，这个因素在统计市场整体数据时被平均化了，而β收益则和资本市场的波动息息相关。从统计数据（见图一，灰色柱状图代表历年发行的一年期定增项目的平均解禁收益率）可以看出来，定增投资收益随着股市的周期性波动而呈现出明显的周期性变化：如果在熊市末期或牛市初期投资，在牛市高位时解禁退出，则将获得超高收益，最典型的如2014年；而若在蓝筹股大爆发的2017年投资，到2018年退出时就面临熊市的窘境，数据显示2017年发行的一年期定增项目平均解禁收益率为-18%，是定增自06年以来唯一出现显著负收益率的一年。
综合来讲，缩短锁定期可以显著提升年化折扣收益，对α收益影响暂不考虑，笔者在此试探讨缩短锁定期对定增投资的β收益和整体年化收益的影响，笔者对以往的一年期定增收益做了推演：假设过往的一年期定增项目都提前半年解禁，统计这种情况下的解禁收益率，和原先的收益率进行比较。然后从整体年化收益的推演结果来反向论证缩短锁定期给β收益带来的影响。
数据来源：wind
统计说明：解禁收益率=解禁当日收盘价（增发日定点复权）/增发价-1；
提前半年解禁的收益率=解禁日往前推180天的当日收盘价（增发日定点复权）/增发价-1
从统计结果可以看到（图一），不同年份两者各有胜负，一年期收益率胜出的年份更多，但这种比较并不科学，更合理的方法是折算成年化收益进行比较。如图二所示，半年解禁的年化收益确实在大部分年份（2007-2015年、2017年）占据了优势，只有在2016年、2018年出现负收益率败给一年期解禁的年化收益，原因可以从市场波动的维度来解释：对于2016年发行的定增项目，16-17年的股市整体是一个振荡上行通道，持有一年可以享受到更完整的上涨周期；对于2018年发行的项目，由于18-19年的股市是先下行再回暖，半年解禁时股市正处于低点。相反的情况是2017年，相对于一年期项目“牛市投资、熊市退出”的窘境，提前半年解禁退出则可以躲避掉18年下半年的熊市。
数据来源：wind
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统计说明：超额年化收益 = 提前半年解禁的年化收益- 一年期项目解禁收益率；
超额年化折扣 = 半年锁定期的年化折扣（相当于两倍折价率）-一年期项目折价率
若换成β收益来描述即为：锁定期缩短半年后，16年和18年的β收益是负向变化的，而17年的β收益则大大提升。进一步的，可以建立一个简化的超额收益模型：不考虑个股α收益的变化，半年解禁相对一年解禁的超额年化收益=超额年化折扣收益+超额β收益，我们根据图二的年化收益数据算出每年的超额年化收益，再根据发行折价率数据算出每年的超额年化折扣收益，得到图三。可以看到，2016年和2018年的超额β收益为负，其余年份则是正的超额β收益。
因此，缩短锁定期对定增β收益的影响取决于所处的股市周期。从历史假设推演来看，相比一年解禁，半年解禁在大多数年份呈现出更高的平均年化收益，在这些年份，超额的年化折扣收益和β收益对最终的超额收益均有贡献。而在2016年和2018年，半年解禁的超额β收益显著为负，并且超过了超额年化折扣收益的正面影响，所以最终的年化收益不如一年解禁。
基于以上分析，我们认为，缩短锁定期带来的流动性风险的降低和年化折扣收益的提升是确定性的红利，这对于投资人已经足够幸福。至于β收益和最终的投资收益率是否因此受益，受制于周期的力量仍存在不确定性，但若我们在周期底部进行投资，半年还是一年解禁对于β收益的影响就不那么重要了。
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厘清定增投资中的“折扣”概念
时间：2020/02/15
昨晚，证监会正式发布《关于修改上市公司证券发行管理办法的决定》《关于修改创业板上市公司证券发行管理暂行办法的决定》《关于修改上市公司非公开发行股票实施细则的决定》，至此宣告2019年11月8日发布的征求意见稿正式落地，我称之为“再融资新政”。当然，此新政非彼新政（2017年2月17日，证监会发布《证监会完善上市公司非公开发行股票规则规范上市公司再融资》以及随后的5月27日发布的减持新规），彼新政的出台让定增投资机构和投行人士叫苦不迭，从此定增市场进入了持续下跌周期，已经近三年。至2019年底，定增市场现金融资规模为1200亿，仅为2016年高峰期的十分之一左右——太难了！
作为资本市场最主要的再融资品种，定增市场的持续萎缩已经对众多上市公司的持续经营产生严重不利影响，尤其是在金融收缩的大背景下。诚然，证监会出台该政策可谓正确且及时，“再融资新政”的发布瞬间刷屏，大家欢呼雀跃，大有“久旱逢甘霖”之意。我想监管部门发布新政的意图很明确，重新回归定增融资的初衷，通过有吸引力的价格折扣和实实在在的赚钱效应吸引资金进入定增市场，帮助上市公司解决融资难的问题，促进公司发展，进而对社会稳定和就业作出贡献。我认为定增市场已经正式进入政策红利期，由于定增市场资金需求和供给的缺口短期内无法解决，越早进入市场的资金越能充分享受政策红利。
在新政下，定增折扣成为市场和投资人关注的焦点，成为诸多机构对外宣传和参与定增的核心逻辑，好像定增就是为了折扣而来。作为一个经历完整定增市场投资周期的投资人，我对此不敢苟同。面对关注度快速升温的定增市场，诸多非理性的逻辑和观点盛行，很多观点并没有实践经验做支撑，只是想当然，非常容易对投资人产生误导，这对定增市场的长期发展无益。基于此，我准备把在上一轮定增投资周期中的经验和体会以文章的形式发表，与诸君分享，希望能对大家有一些启发。今天我就谈一谈我对“折扣”概念的理解，文章以问题的形式展开。
问题一：折扣收益是不是定增收益的核心来源？
很多投资人都看到过一张关于定增收益的统计分析图表（下图），其结论是在定增投资中，折扣率是定增收益的第一要素，对收益的贡献率超过50%，其次是市场波动率（β收益），最后才是个股收益（α收益），这张图表的结论把管理人的投研能力放在了最不重要的位置。这张图表的结论是如此清晰明确，以致很多投资人认为管理人的选择无关紧要，更重要的是择时。这让我们管理人很受伤，相信上述结论的投资人最终也会受伤，问题出在哪里？
对此，我说说我的看法。经济学上有个名词叫合成谬误，简单说就是对整体正确的结论/行为对个体是错误的，反之亦然。我认为在上面的问题上也存在这个情况。上述统计结论是依据总体样本或者说大样本做出的，如果投资人通过广泛的资金配置参与非常多的定增项目，极端点说参与了市场上全部的定增项目，其收益构成和上述结论将会一致。遗憾的是除了大的金融机构，大部分投资人的资金量只能参与少量的定增项目，而不同的定增项目的收益率波动极大，这些波动主要来自于个股收益，所以说上述结论严重低估了在具体项目上个股收益对投资人收益率的影响，而项目的个股又主要取决于管理人的选股能力，所以上述统计数据的逻辑错误在于管理人的选股能力被平均化了。实际上，如果投资人只能参与少量的机构和项目，你选的管理人会非常重要。这就是为什么在上一轮定增中会有投资人损失惨重，不是市场不好，是管理人的投研能力不行。想想那些投资了康得新、天神娱乐的投资人，你还相信统计出来的平均数据吗？在此，我要为优秀的管理人正名，千万不要低估管理人的作用，所以说，折扣是定增投资中重要的收益来源，但是对于大部分投资人而言，选择好的管理人才是定增投资成功的第一要素。
问题二：参与定增投资的价格折扣是不是越高越好？
这个问题的答案应该是肯定的，但是要加上一个前提，在公司估值（内在价值）合理或者低廉的时候。很多投资人往往只关注定增价格相对股价的折扣，而忽视了定增价格相对公司内在价值的折扣。简单说，一个公司内在价值为10元，管理层在股价为20元的时候以8折的价格16元发行定增，此时看似折扣收益有25%，但是相对公司实际价值高估60%，一旦公司股价进入价值回归通道，投资人将会是欲哭无泪。这种情况绝对不是简单的逻辑推演，我和团队在上一轮定增中亲身经历过这种情况，我们参与过一只折扣价格非常高的股票，最后却收益寥寥。在牛市后期，折扣收益有非常大的迷惑性，此时公司股价已经高估离谱，定增折扣已经完全无法对冲股价高估的风险，在2015年以后的定增投资中很多管理人就是忽视了内在价值这个因素而损失惨重。不过很幸运，现在市场处于周期底部，投资人面临的上述风险不大。
普通投资人无法对公司内在价值进行评估，需要借助管理人专业的投研能力。管理人的责任一方面要帮助投资人实现好的投资收益，另一方面也要帮助投资人在关键时候规避风险。从资产管理的角度，管理人不需要投中收益率最高的公司，能够找出风险收益比具备吸引力的公司也是一种有效的策略，但是一定要帮助投资人规避风险最大的公司，优秀的管理人要具备帮助投资人规避康得新、康美药业、东旭光电、保千里之流公司的能力，因为本金的大额永久性损失很难挽回。不得不说，优秀的管理人是稀缺的，识别具备造假行径的公司也需要一定的能力，这不是正是管理人的价值所在。在定增投资时期，上述四个公司我亲自考察过三个，有时间我也会写写文章说说我对他们的看法。
问题三：定增投资中价格折扣的合理水平是多少？
从财务学的角度，定增折扣是对流动性的补偿，实际中定增折扣率受资金供需和资本市场周期影响很大，并无统一标准。就我的经验而言，定增折扣率至少达到年化10%的水平，年化15%是一个比较理想的水平。请注意，我说的定增折扣率是相对公司的内在价值而不是公司市值，不能简单的以相对公司市值的折扣率衡量。实际上2018-2019年以来不少公司定增价格的折扣率维持在10%以上，这已经是在原有定增规则下能达到的上限，可以反应出定增市场的确处于市场底部了。
然而，“再融资新政”给定增市场创造超额收益提供了一个难得的时间窗口。在新的定增规则下，一年期定增锁定期缩短为半年，发行底价为定价基准日前二十个交易日均价的8折，这两个改变让定增的年化折扣收益空间达到40%-50%的水平，这在定增投资的历史上从来没有出现过，此次政策红利的力度超出想象。由于过去三年定增市场萎缩严重，很多投资机构和资金退出市场，当下定增投资资金供应不足，这种高折扣的状态会维持一段时间，喝“头啖汤”的投资人会分享最丰厚的定增收益。但是，根据经验和常识，这种折扣空间不可能长期维持，未来会逐步收窄并逐步进入一个正常发展的市场。
物明投资张宗友：“PE+上市公司”并购基金模式有五大价值
时间：2019/11/25
11月24日，在时代传媒联合新财董举办的“并购影响力•时代中国行——2019上市公司并购城市巡回论坛”之深圳站上，物明投资合伙人张宗友就并购基金的运作原理与发展方向进行详细解析，以下为其观点精要。
中国的并购基金规模与国外并购基金市场相比，存在比较大的差距，中国特色的资本市场是非常重要的一个原因。但这种情况正在发生变化，中国的并购基金市场即将进入快车道。
并购基金重要的模式之一包括“PE+上市公司”并购基金，PE机构与上市公司或其关联人共同成立投资管理公司，再由投资管理公司与其他投资者（LP）成立并购基金。这是一种中国独创的并购基金模式，其背后反映的是中国资本市场独特的发行审核体制和紊乱的估值体系。
而“PE+上市公司”并购基金的模式对上市公司的价值主要体现在以下五个方面：
一、消除并购前期风险
可通过并购基金提前了解目标企业，储备与培育战略业务。降低并购前期风险，形成上市公司与项目之间的“储备池”和“缓冲带“，促进上市公司战略转型，减少未来并购信息不对称风险。另外，可借助投资机构对项目判断的经验和能力，优势互补，与投资机构一起，对拟投资项目的筛选、立项、组织实施及对已投项目监督、共同管理，可提高并购项目的成功率。
二、不影响上市公司业绩
有些并购标的前期业绩不佳，需要一定时间的经营才能达到理想水平，如果直接装入上市公司势必对公司业绩和股价产生不利影响。通过并购基金收购可以待项目成熟后装入上市公司，消除对公司业绩和股价的负面影响。
三、杠杆收购，不占用过多资金
并购基金可以采用杠杆方式从银行融资，并购方往往只需要支付部分资金就可以完成对项目的收购，解决了资金压力，提高了并购优质标的的能力。
四、提高并购效率
如上市公司独立做并购，通常的资金来源包括再融资、定向增发等，耗时需要一年左右，有时会错过一些并购机会，而投资机构发起的并购基金能很快提供较高的资金杠杆，以并购基金形式收购，用三年左右可整合、消化并购标的，再将其装入上市公司，比上市公司“单干”更有效率。
五、整合资源，提高公司并购实力
通过利用投资机构的资源优势及其各种专业金融工具放大公司的投资能力，推动上市公司收购或参股符合公司实现战略发展的具有资源、渠道、品牌等优势的相关项目，以产业整合与并购重组等方式，壮大公司的实力。
此外，产业并购基金的成功运作需要把握两个核心概念，即责任权利对等和资源互补，价值重整是并购基金最广为熟知的盈利模式。实际上，价值重整对并购基金业绩的贡献仅在三分之一左右，低买高卖和财务杠杆也是并购基金利润的重要来源。
而产业并购基金运作的误区主要分为两大类：一是基金管理团队关注投资退出而忽视价值创造，期望短期退出而拒绝长期持有，这是并购基金市场发展的最大挑战。二是重并购而轻主业，基于市值管理的并购动机比较明显。事后观察证明，过分强调关注市值变化，违背管理学理论和内在逻辑合理性的并购都不怎么成功。
物明投资获颁“中国最佳VC新锐管理人”大奖
时间：2019/03/26
2019年3月21-23日，由深圳市私募基金协会、私募拍拍网、易方达共同主办的以“与时进，稳中行，焕新生”为主题的第十三届中国（深圳）私募基金高峰论坛在深圳五洲宾馆顺利举行。论坛举办期间同时发布由深圳市私募基金协会、私募排排网分别独家评选的私募基金年度最高荣誉奖项。凭借出色的投资业绩和快速增长的管理规模，物明投资获颁“2018年中国最佳VC新锐管理人”奖项，充分说明业内对物明投资的肯定。
物明投资专注于以并购为核心的医疗健康产业深度投资，在生命健康领域长期深耕，积累了独特的产业资源，拥有专业的投研能力。物明投资对生命健康产业有着深刻的理解和洞察，具有突出的产业并购整合能力，先后与博济医药、广生堂、富祥股份等多家医疗领域上市公司发起设立医疗产业基金，并投资了先通医药、康久医疗、华先医药、迈瑞医疗、罗欣药业、普什制药、回音必、威海人生等医疗企业。截至目前，物明投资已设立基金十余支，管理资产规模近40亿元人民币。
凛冬已至？
时间：2018/12/24
本文标题取自医药魔方孔雀老师的小说，唯一的不同是加了一个问号。小说发表恰逢带量采购结果公布，使文章显得特别应景。我相信带量采购的结果出乎市场各方的预料，31个通用名药品中有25个中选，其中23个为仿制药，与试点城市2017年同种药品最低采购价相比，中选品种平均降价52%，最高降幅96%。资本市场对此给出了最直接的反应，医药股纷纷中枪倒地，股价平均跌幅达30%。市场对此形成的逻辑非常清晰：中国医药市场仿制药红利的消失。
长期以来，中国医药市场存在仿制药红利，一方面国内上市的原研药在专利过期后未出现专利悬崖现象，价格长期保持高位，另一方面国内仿制药价格也向原研药靠拢，利润丰厚，故而国内制药企业过去几年的日子过得还是不错的。市场对于带量采购和药价下降虽有预期，但很少有人想到会有52%的平均降幅，恩替卡韦96%的降幅更是让人瞠目结舌。这意味着国内医药市场规模在短时间会大幅萎缩，仿制药的高毛利和高利润不复存在。与此相随，国内医药产业链的利益链条需要重构，传统的经销代理、带金销售等模式都会发生改变，总之一句话——仿制药的好日子没有了，故有化工研究员给医药研究员讲研究方法和估值体系的戏谑之辞。其中最难熬的莫过于开展一致性评价工作的制药公司，本以为整军备战要共拒外敌，搞了半天是打内战，真是猜得到开头，猜不到结尾。

虽然市场对此非常悲观，但是凡事都有两面性，笔者还是试着从积极的角度对此做个解读，希冀让人从凛冬中感受到一些温度。
中国诸多制药公司因其规模小、研发弱而长期为人诟病，无法与国际巨头竞争。这种局面的形成自有其原因，关键是如何打破这种局面。推行带量采购会改变中国仿制药市场传统的销售模式，压缩中小型制药公司的生存空间，未来中国制药公司从4000多家压缩到1000家是可以期待的，这听起来有点残酷，但这是产业发展的必然趋势。因此，推进带量采购产生的积极效应之一是推动中国制药产业集中度的快速提升，增强行业龙头公司的综合实力，有利于中国制药产业的长期发展。
从长期看，带量采购及其他医保控费政策会让公众在公立医院享受的医疗服务质量下降，因为很难在人均医保费用下降的同时维持公立医院既有的医疗水平，这不符合经济学的基本原理。举例来说，带量采购让国产仿制药大量替代进口原研药，这对控制费用效果明显，但是很多医生坦陈仿制药很难达到和原研药同等疗效。如果公立医院医疗服务质量下降成为普遍情况，中国有支付意愿和支付能力的中高收入群体会转向商业医疗保险，通过自费享受更好的医疗服务，这有利于中国盈利性医院的发展和医疗体系的分层，最终有可能形成类似于香港的医疗服务体系。
带量采购及其他医保控费政策也有利于中国医疗资源的市场化定价和效率提升。很长一段时间里，中国最好的医疗资源都集中在公立医院，政府用行政管制压低医疗资源定价，总体上未能实现资源的优化配置，降低了医疗资源使用效率，以药养医、医生回扣导致的医保资源浪费都与此有关。如果医生不能通过市场化合理定价实现自身价值，一定会用非常规方式实现支付转移。假定未来一系列医保控费政策把医生通过灰色收入实现自身价值的路径堵死，政府应该有市场化的政策推动医生自身价值实现，让医疗资源和患者按照经济规律进行匹配，这有助于实现医疗资源整体效率最大化。

从投资的角度看，带量采购及其他医保控费政策短期内肯定会给投资机构带来压力和困扰，但是这里面也蕴含着非常大的投资机会，因为行业格局重塑和利益重新分配会创造很多投资机会，正所谓不破不立。
短期内，制药公司对带量采购带来的一次性冲击都无法逃脱，大单品和销售驱动型公司受到影响尤为明显。长期看，优秀的公司不会仅仅因为核心品种价格大幅下降就一蹶不振，一家制药公司之所以优秀，不仅仅是因为品种带来的竞争优势，还包括研发、销售、团队、战略等要素表现出色。这些公司有足够的能力和措施应对冲击，对于产品线丰富的头部公司尤为有利，头部公司通过提升市占率、产品研发和创新完全可以对冲医保控费的影响，甚至取得比之前更大的成功。我判断活下来的制药公司将来日子应该会不错，至少不会像资本市场表现的那么悲观。从投资的角度看，优秀的公司大概率会继续优秀，行业重塑叠加价格大幅调整可能意味着更好的投资机会。
带量采购及其他医保控费政策的推行也有利于制药渠道的均衡发展。在仿制药高毛利时代，医院市场是中国制药行业最大的销售渠道，占比在70%左右，制药公司为了维持医保渠道的高价格，会主动放弃零售市场，这让很多刚需患者只能去医院高价使用药品，造成医保资源的浪费。在仿制药价格大幅下降后，未来医保渠道和零售渠道完全可以打通，患者可以低价、便利地购买各种药品，既节约医疗资源，也节省医保支出，提高了药品的普惠性。除了零售市场，第三终端也会成为各家制药公司抢夺的重点。虽然由于医保覆盖等原因导致第三终端支付能力有限，市场容量不会很大，但是这个渠道的特殊性可以让药品价格维持在高位，实现更好的盈利。此外，第三终端也非常适合某些特定品种的销售。
虽然政府通过各种政策强化控费以缓解老龄化带来的医疗费用高速增长，但是中国医保支出的总额并没有下降，蛋糕还在持续变大，只是蛋糕分配的参与方和分配方式在发生改变。如果有参与方在此过程中实现负收益，那么一定有参与方在此过程中实现远超平均水平的正收益。因此，我们要着眼于带量采购会如何影响市场参与方的收益。仿制药价格下降会有一个显著的获益方——研发创新型的医药公司，政策一方面加大海外创新药的引入，另一方面加大力度扶持国产创新药上市。在这个趋势下，创新药以及相关公司在医保“蛋糕”中的切分比例会维持很长时间的增长，我想对于转型创新药领域的仿制药龙头和典型的研发创新型公司都是利好，其中的投资机会无需赘言。

虽然此次带量采购实施对制药行业影响很大，但是我认为行业底层逻辑并没有发生改变，比如医疗支出占GDP比例持续提高、医药行业信息不对称、高技术和高资金门槛、消费决策链条复杂、集中度提高等等，这决定了医药行业相对很多行业的超额收益率依然存在。发达国家的经验也已证明的确如此，美国和日本的医保控费已经实施很多年，而其医药行业的投资吸引力并未下降。我相信在很长一段时间内，中国的医药行业仍旧是最好的投资领域之一。
关于上市公司并购失败的一些思考
时间：2018/12/06
“时光一逝永不回，往事只能回味”，用这句话来形容三年前逝去的牛市和当事人的心情再合适不过。创业板撑起了2013-2015年牛市的大旗，而并购重组成为了市场最有力的强心针，毕竟明白人都知道靠自身的内生增长根本无法支撑80或100倍的市盈率。正所谓因果自然，一切都不能脱离人性和基本的经济规律，强心针打多了肯定要出问题的，如今市场出现“商誉地雷”、“质押爆仓”、“对赌失败”并不意外，种子在三年前已经种下。
我想绝大部分并购方的初衷是好的，或者说今天的局面绝不是当初所期望的，至于为何落到当下的局面，应该是在并购的操作过程中出现了系统性的错误。在我看来，这些错误并不高级，只是在市场的集体非理性中被忽视了而已，等到音乐落下大家才恍然大悟，可惜为时已晚。不过，也不能说失败的并购完全没有价值，至少我们还可以通过总结教训避免类似的错误。
上市公司在并购交易中出现的主要问题之一是对标的资产支付了过高的溢价。被并购标的在被并购前一般都表现出良好的成长性和ROE，出让方股东也乐于给出盈利快速增长的承诺，算是你情我愿。一般情况下，上市公司对并购标的的估值基准是三年业绩对赌完成后市盈率在10-15倍左右。假设上市公司市盈率维持在30倍，那么上市公司并购的资产在二级市场有1-2倍的溢价空间，相当于资产估值在3年内翻1-2倍。从数字上看，这个游戏是值得参与的，这也是很多上市公司对并购乐此不疲的原因。但是，并购重组中存在一些陷阱或者被忽视的常识/人性，这些因素的存在往往让并购的结果变得不那么美好。
首先，被并购标的盈利能力快速下滑的风险极大。统计数据告诉我们，上市公司的ROE维持在15%的水平已属非常不易，大多数上市公司的ROE不到10%。所以，被并购资产的ROE持续保持在高位是经不起推敲的，绝大部分的高增长只是寅吃卯粮或者来自阶段性的行业红利，盈利能力（ROE）的下降是大概率事件。
在业绩承诺期内，出让方股东为了规避业绩补偿势必竭尽全力，甚至采用财务作假的手段来完成不切实际的业绩承诺，待业绩承诺期一过，公司经营状况立马原形毕露，给上市公司留下一地鸡毛。有时业绩承诺方为了完成对赌业绩不惜伤害公司长期发展的根基，这更是杀鸡取卵的行为。一种比较好的情况是被并购标的遇到行业需求红利，能够顺利的完成业绩承诺，但是依然无法避免并购标的长期盈利能力的下滑的出现。
其实，还有其他一些重要原因导致被并购标的盈利能力下滑：（1）被并购标的管理团队在资产证券化后丧失斗志；（2）并购双方融合出现问题导致核心人员大量流失。
其次，在高溢价并购的情况下，上市公司以并购价计算的被并购资产的ROE本身就不高，在业绩承诺期的最后一年达到10%的ROE已属不错，而当市场给出30倍市盈率的时候才有合理的并购收益。但是，被并购标的盈利能力大幅下滑导致以并购价计算的ROE进一步下滑，比如5%的水平，此时上市公司的并购行为已经没有并购收益。更为严重的是，被并购资产盈利能力大幅下滑会拉低上市公司的盈利能力（ROE），进而拉低上市公司的市盈率。如果上市公司连续进行大额的并购交易，其盈利能力（ROE）会显著下降，资产质量会快速恶化（商誉地雷），进而让机构投资者敬而远之，上市公司的市盈率随之跌至谷底，而其财务上的显著特征是低PB、高ROE。上市公司的初心是提升公司盈利能力和市值，结果走到了完全相反的方向。
再次，采用换股并购的策略存在一些问题。在并购重组中，并购方为了与被并购方实现利益绑定往往采取“现金+股票”的策略，尤其在高估的资本市场中换股的成本更低，因此并购方更偏好换股并购。这种策略短期看对于稳定被并购方团队有一定的效果，但长期看无助于解决并购后人员整合的问题，反而带来更大的麻烦。在大量采取换股并购的情况下，随着股票陆续度过解禁期，公司股东结构中会增加大量的低成本抛售盘。这些抛售盘的成本极低，二级市场机构是无法与其进行博弈的，这对公司股价上行和估值提升压力很大，进而影响公司长期的资本运作。在公司经营不佳的情况下，这种压力尤为明显。资本市场中不乏股东为了减持而提前展开并购试图推升市值，结果事与愿违，并购完成市值反而掉下来，正是没有初心，难得始终。
最后，多元化并购是上市公司并购的极端情况，并购失败的后果尤为严重。统计数据和历史经验已经告诉我们多元化并购是不可取的，但是很多上市公司对此依旧痴迷，有的的确出于公司战略转型的需求，有的则是怀着市值管理的投机思维。在市值管理的驱动下，上市公司基于某个时间窗口内市场的估值偏好并购各类资产或者业务，实际上对该资产或者业务并不了解或者说缺少兴趣，短期内（尤其是牛市行情内）这种行为的确可以取得立竿见影的效果，在投机心理的推动下，上市公司也愿意为该类资产支付相对高的溢价。但是这种效果的持续性很差，时间窗口也不长，一旦市场偏好发生逆转，估值水平下移和高溢价两个因素足以让上市公司难以收拾局面。
在战略转型的驱动下，上市公司会选择跨行业并购，有心通过战略并购实现完美转型，突破发展瓶颈。这种情况相对市值管理模式略好，选择标的的方向和意图明确，不会出现大杂烩的举动。但是为被并购资产支付高溢价的行为依然很难避免，特别是当并购方对行业或者资产形成偏好、势在必得的情况下。高溢价和对赌期结束后的人事动荡为上市公司的持续经营和管理带来很大挑战，如果上市公司不能解决对赌期结束后的人员管理和整合问题，这类并购也难言成功。
大量统计数据都告诉我们，并购成功本是小概率事件，所以，并购听起来光鲜，说起来都是眼泪。上市公司既不能盲目并购，也不能因噎废食，如果试图通过并购实现成长，必须总结经验教训，摒除市场潮流的干扰，走出符合自身需求的并购之路。我认为，以下几个因素对于并购成功非常重要，供参考。
首先，被并购标的估值合理。我认为定义估值合理的基准是该并购不会拉低上市公司的净资产收益率（ROE），即在正常的资产负债率水平下，该资产长期的ROE不能低于上市公司现有业务的ROE。此处的ROE指的是被并购标的长期的正常ROE，由于被并购标的在对赌期内的ROE往往存在虚高，不能作为判断标准。我提出这个标准的逻辑是ROE代表了资产或者公司的盈利能力，一项正确的并购应该要让公司资产质量更优而不是更差。
估值多少算是合理呢？从过往经验看，并购完成当期10倍市盈率算是一个估值中枢，即被并购资产的ROE为10%，这与一般上市公司的盈利能力接近。在我看来，市场流行的对赌期最后一年10倍市盈率的估值水平偏高，尤其是在对赌期内业绩大幅增长的情况下。
其次，现金支付优于换股。在过去几年的并购热潮中有一个特点，上市公司为了实现利益绑定和缓解资金压力多倾向于“现金+股票”模式，该模式表面上实现了利益绑定，实际上不过是把潜在风险往后推迟1年或3年而已。解禁期后的大量抛压（尤其是连续并购过后）会对公司股价形成巨大压力，引发一系列问题，包括：（1）公司市值管理的难度增加；（2）公司再融资的难度增加或者融资成本提高；（3）被并购方陷入囚徒困境，进而引发与上市公司之间的矛盾，陷入恶性循环。之所以出现这种情况是因为中国的资本市场或者说上市公司对股权融资的成本缺少认知，潜意识里认为股权融资成本低于债券融资成本，这是短视，也是完全错误的。当解禁期过后抛压潮来临时看看公司市值的损失，或许对股权融资的成本会有更清晰的认知。因此，对于有实力的上市公司来说，现金并购优于换股并购，对于没有实力或者缺少现金的公司来说，不开展并购或许才是更好的选择。
再次，被并购标的能够创造正向的现金流。并购成功的标志之一是被并购资产能够为公司持续贡献正向现金流，而不是负向现金流，也就是说上市公司需要评估在多长时间内可以收回并购支出的现金。忽视被并购标的的现金流压力是很多上市公司并购失败的重要原因之一，缺少正向现金流的资产给上市公司带来的是压力而不是动力，甚至是巨大的窟窿，某消防上市公司收购某新能源汽车公司即是典型案例，值得我们警醒。
最后，被并购标的的盈利能力能够得以提升。出色的并购是在并购完成后可以提升被并购资产的盈利能力，比如说把一项亏损资产转成盈利资产，或者把低效资产转为高效资产。这对并购方有非常高的要求，必须对被并购标的的行业特征、运营管理、技术研发、经营短板等有充分的了解，并在并购后采取各种措施予以改进，可以称为赋能式投资。国有企业的MBO或者改制算是一类典型代表，物明投资独立或者与上市公司合作低价并购医药资产，通过改善运营提升利润也是贯彻这种逻辑。被并购标的的内生增长可以快速冲抵并购估值溢价，大大提高并购的安全边际，有时候还会带来意外的惊喜。物明投资与富祥股份（300497）合作设立的产业基金通过提升被收购资产的盈利能力，大大提高了基金的投资收益。
并购重组是2013-2015年牛市的核心特征之一，在中国资本市场历史上第一次有如此大量的上市公司涉入其中，而成功者寥寥，回头看来很多上市公司的并购行为完全没有逻辑，这是有些令人费解的，毕竟上市公司董事长代表了中国最优秀的企业家群体，为什么会做出这些决策？我想这里面有更深层次的原因——资本市场的激励机制出现了问题。资本市场中好的激励机制应该是奖优惩劣，优秀的上市公司有更高的估值，低劣的公司被投资人所抛弃，进而实现资源的优化配置。但是在2013-2015年牛市中，资本市场形成了“奖劣惩优”的激励机制，这种机制的存在扭曲了企业家的种种行为。如果不是亲身经历这个过程，很难理解激励机制对行为的扭曲：一个净利润不到3亿的创业板公司，大股东在近700亿市值的时候带领核心员工加杠杆增持股票，结果可想而知。一个可能的逻辑是资本市场少数人对创业板的投资/投机推动了并购重组，进而形成了一种反向的激励机制，这种激励机制的出现影响了企业家的逻辑和行为，吸引很多上市公司加入其中。当并购重组成为潮流，即使非常坚定的企业家也在从众心理影响下加入其中，终于形成全民狂欢。当然，最后也是全民买单。
2013-2015年牛市留下的教训可谓深刻，理想的发展路径是资本市场及参与方痛定思痛，总结教训，避免重蹈覆辙，可惜那只是理想！该来的还会来，毕竟我们从历史中得到的唯一的教训就是我们从没有从历史中得到过教训。但是，资本市场是一个不断进化的生态圈，从来不是简单地重复过去，未来我们能感到似曾相识的只是周期。
祝贺：物明投资正式成为基金业协会观察会员
时间：2018/05/07
近期，我们申请加入中国证券投资基金业协会，成功通过基金业协会审核，正式成为中国证券投资基金业协会观察会员。大家可通过中国证券投资基金业协会私募基金管理人公示平台（网址：http://gs.amac.org.cn/amac-infodisc/res/pof/manager/index.html）查询会员状态信息。
我们专注于生命健康产业深度投资，在生命健康领域长期深耕，积累了独特的产业资源，拥有专业的投研能力。我们对生命健康产业有着深刻的理解和洞察，能够立足于产业发展变化的最前沿，可以系统化地有效挖掘投资机会。
我们秉承“格物致知、明德惟馨”的做事做人原则，致力于成为价值创造、价值成长的引领者。我们积极寻找具有企业家精神的创业团队，致力于成为创业团队的首选战略伙伴。我们重点为投资企业提供战略规划、资源整合、收购兼并等增值服务，助力企业发展壮大。
我们具有突出的产业并购整合能力，先后与领先CRO企业博济医药（300404.SZ）、药用辅料龙头尔康制药（300267.SZ）、生物材料龙头冠昊生物（300238.SZ）、肝病领先企业广生堂（300436.SZ）、原料药细分市场龙头富祥股份（300467.SZ）发起设立多支产业基金。
截止2017年12月，物明投资累计管理基金规模超30亿。
我们将继续奋进，努力前行！
物明投资进入投中2017年度中国最佳创业投资机构TOP100榜单
时间：2018/04/26
4月24日，投中信息正式发布“投中2017年度榜”榜单，截至今年，“投中榜”评选已超过10年时间，投中信息一直以挖掘中国最优秀的投资机构，促进中国股权投资市场健康发展为目标，并以此来推动股权投资圈更加规范、透明。
物明投资进入投中2017年度中国最佳创业投资机构TOP100榜单。
图为投中医药改革与产业创新圆桌对话
物明投资专注于生命健康产业深度投资，在生命健康领域长期深耕，积累了独特的产业资源，拥有专业的投研能力。我们对生命健康产业有着深刻的理解和洞察，能够立足于产业发展变化的最前沿，可以系统化地有效挖掘投资机会。
图为物明投资合伙人虞文彬先生参加投中医药改革与产业创新圆桌对话
物明投资具有突出的产业并购整合能力，先后与领先CRO企业博济医药（300404.SZ）、药用辅料龙头尔康制药（300267.SZ）、生物材料龙头冠昊生物（300238.SZ）、肝病领先企业广生堂（300436.SZ）、原料药细分市场龙头富祥股份（300467.SZ）发起设立多支产业基金。
物明投资进入深圳创投TOP25
时间：2018/04/04
2018年3月30日上午，创投界和产业界都颇为关注的“2017中国深圳投资系列榜单”，在深圳五洲宾馆正式发布。

深圳物明投资管理有限公司成功进入2017中国深圳创投机构投资（金额）排行榜和2017中国深圳创投机构投资（项目）排行榜的前25。

主办方在发布榜单的同时，还公布了一组深圳人关心的数据：深圳私募股权、创业基金管理人数量约占全国18%，管理基金规模约占全国15%，2017年深圳创投共向907个项目投资481亿元。“风投重镇”真是风头不减呀！
控股型收购本质上是逆周期思维
时间：2018/03/19

做一家专注于医疗医药行业控股型收购的私募股权投资机构，这是张宗友和他的同事们的共同理想。张宗友所在的物明投资，已经在医药行业控股型收购了好几家企业，并且斩获了“3年赚10多个亿”的战绩。张宗友认为，控股型收购更多的是一种产业思维，而不是传统PE的资本运作模式，在医药产业行业集中度加速度提升的当下，控股型收购基金将迎来难得的机遇期。
控股型收购
更侧重于产业
“物明投资做的不是传统的股权投资业务，而是做控股型收购。”在张宗友看来，传统PE主要做的就是Pre-ipo业务，收益主要来自于企业业绩增长和二级市场估值提升。但物明投资认为，传统的PE投资市场格局已定，而且竞争非常激烈，一级市场的投资价格已经向二级市场靠拢，再加上减持新政的影响，Pre-ipo的业务模式已经受到挑战，很难再现多年前的辉煌。张宗友认为，物明投资作为一家年轻机构进入传统的股权投资市场已经没有意义。结合自身多年的投资经验和对行业发展趋势的分析，张宗友和同事们把控股型收购作为公司的主要业务，也符合股权投资行业的发展趋势。
所谓控股型收购，主要的盈利模式不是通过所投企业上市后减持盈利，而是对企业实现控股型收购后植入团队、制度、资源和销售等，对企业运营全面升级，目的是实现企业盈利能力的大幅提升，最后通过并购重组等多元化途径赚钱。
物明投资主要从事医药领域的控股型收购，按照张宗友的看法，黑石、KKR等全球顶级投资机构最早就是做控股型收购起家的，中国PE机构的Pre-ipo模式之所以长盛不衰，主要是因为在政策影响下中国的一二级市场之间存在巨大套利空间。回想刚入行的2008年，张宗友表示当时PE市场投资的估值水平，一般也就8倍左右。PE行业巨大的盈利能力吸引了大量机构和资金进入，几年后投资的估值水平就上升到12-15倍，现在20倍、30倍都是很正常的投资估值水平。可以说，Pre-ipo市场的供需关系相对十年前已经发生了很大改变，这个市场涌入了太多资金，一二级市场之间的价差在逐渐缩小。
控股型收购主要是“并购然后运营”的模式，并购和运营都是两个相当专业的领域，这里所说的运营，主要是指企业管理。物明投资并购项目后，会通过有效的激励制度吸引优秀的职业经理人加盟公司进行专业运营。物明投资所专注的医药行业的控股型收购不是简单地和上市公司成立并购基金，核心在于标的发现和运营提升价值，物明投资理解是基于产业运作基础之上的并购。这种收购的难度更大、门槛更高、周期也更长。
首先，从人员构成上来说，国内最早做PE的团队大多为投行出身，擅长资本运作，而控股型收购更需要具备产业眼光；其次，传统PE机构的项目渠道较为成熟，控股型收购的项目来源主要来自于产业，二者有很大不同；第三，从投后管理来说，传统PE机构的优势是资本市场服务，控股型收购的投后服务更需要了解产业实际情况，要懂企业管理；再者控股型收购的企业，也许账面上没有利润甚至是亏损的，但是投资人看中的就是企业潜在的价值，而传统的PE机构更重视投资标的当下的盈利情况。
“从30分到70分不难”
2013年年初，物明投资联合一家产业资本，合资2个多亿，投资了浙江一家做化药的企业，3年后，以15个亿的价格卖出。在物明投资收购这家化药企业的第一年，企业亏损六七百万元，物明投资收购之后的第二年，这家化药企业实现了扭亏，第四年取得了8000多万元的净利润，去年净利1.6个亿。
这家化药企业的核心产品是一种抗生素，原研药在日本，国内这家公司是首仿。长期以来这家企业因为体制机制问题，效益低下，物明投资进行控股型收购之后，对企业管理进行了重新梳理，对职业经理人进行充分激励，使得这家企业最终起死回生，焕发了生机。2018年1月份，物明投资分别在浙江和江苏收购了两家抗生素原料药企业，一家是浙江邦富生物科技有限责任公司，一家是江苏海阔生物医药有限公司，两家公司合计投资金额6亿元，继续延续物明投资在抗生素领域的投资能力。
为什么控股型收购会起到如此“立竿见影”的效果，让频临倒闭的企业起死回生呢？张宗友认为，虽然控股型收购的企业有可能是亏损的，但企业的核心资产必须是有前途的，只不过由于市场上很少有人看到这些资产被低估，物明投资恰好擅长“捡漏”，然后通过市场化的手段聘请专业的职业经理人对控股型收购资产进行运营，最后把这些优质资产出售，实现投资的保值增值。
“关键是你要有能力找到被低估的资产，产业界其实是有大量优质资产的价值和效率未被挖掘，关键是资产管理人能够找到这些资产。”张宗友说，在控股型收购这里，被收购的资产往往没有好的财务报表，投资人需要具备一双“在很多烂资产里找到好资产”的慧眼。
实现对资产的控股型收购以后物明投资通过专业化的运营，让企业内在价值得以彰显。打个比方，一个很贪玩但资质很好的小学生，学习成绩从30分到70分是很容易的，但从70分到90分就比较困难。控股型收购的核心理念，就是把企业从30分提升到70分，至于能不能做到90分要看外部环境的配合情况。
医药行业
正在迎来大并购时代
张宗友认为，中国境内目前有4000多家医药类企业，未来5到10年可能只有极少数企业才能生存下来，龙头企业更是难得。也就是说，医药行业正在迎来集中度大幅提升的时代.而在行业集中度大幅提升的过程中，并购就是一个重要手段。随着医药行业集中度的提升，研发实力和创新能力不强的中小企业就很可能出局，小医药企业很难活下去。在医药行业做控股型收购有几个优势，首先是医药行业市场空间大、前景广阔、投资机会多、进入门槛高；其次是中国的控股型收购还处于起步阶段，竞争对手少，这是非常大的优势，意味着你可以有更多机会收购便宜资产；第三，中国有了一批专业素养非常高的职业经理人，这为控购型收购后的企业管理和运营提供了源源不断的人才储备；第四，资本市场并购的退出途径越来越多元化，让控股型收购基金的最终兑现提供了更多可能性。
张宗友说，在医药这个行业做投资，千万不能盲目赶所谓“风口”，股权投资本来就应该是逆周期的。“在国家限抗的大背景下敢于去投资一家抗生素企业就是逆周期思维的体现，”张宗友表示，“我相信很多人知道限抗政策对抗生素市场的冲击并因此避而远之，但是很少有人关注到限抗政策下抗生素内部的结构性变化，这种结构性变化蕴含的投资机会往往被恐慌所掩盖，物明投资擅长的就是捕捉这种投资机会。”
证券时报记者陈楚
物明投资斩获最佳创投、最佳中资创投、最佳医疗器械投资机构三项大奖
时间：2017/04/17
2017年4月12-14日，由投中信息主办、投中网协办的“第十一届中国投资年会•年度峰会”在上海金茂君悦酒店举办。在12日和13日晚上的颁奖典礼上，物明投资斩获投中2016年度中国最佳创业投资机构TOP100、投中2016年度中国最佳中资创业投资机构TOP50、投中2016年度中国医疗及健康服务产业最佳医疗器械投资机构TOP10共三项大奖。与此同时，物明投资参与的迈瑞医疗项目在此次颁奖典礼上获得投中2016年度中国医疗及健康服务产业最佳医疗器械领域投资案例TOP10的大奖。
物明投资是一家专注于医疗健康行业深度投资的创业投资机构。公司成立于2015年6月1日，出场首秀即与医药行业领先的CRO上市公司博济医药（300404.SZ）联合发起3亿元规模的医药健康产业投资基金；目前已经与冠昊生物、尔康制药、广生堂成立多支产业基金、新药基金。
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物明投资邀请杜涛博士担任高级顾问
时间：2017/03/20
2017年3月16日，博济医药广州总部，博济医药、物明投资与HPC三方正式签署合作协议，博济医药联合物明投资以人民币6000万收购HPC母公司香港永禾95%股份，其中博济医药收购51%股份，物明投资旗下基金收购44%股份。

2017年3月17日，物明投资深圳总部，物明合伙人张英杰，虞文彬代表物明团队正式邀请杜涛博士担任物明投资的高级投资顾问。

杜博士系加拿大麦吉尔大学药理学博士，美国哈佛大学博士后，FDA前高级评审官，国家千人计划特聘专家、协和医学院教授。杜博士有20多年国际医药开发经验，曾任两家国际制药企业的临床/监管部门总监，参与过超过100例IND/NDA/BLA/PMA 申报/批准。杜博士现为HPC首席顾问、合伙人。
杜博士专长领域集中在药物注册开发和商业化，尤其擅长利用自己在FDA、EMA申报中积累的丰富经验，为走出国门中国制药企业提供美国注册开发服务。杜博士正在率领一个拥有不同国籍和不同技术背景的专业团队，协助越来越多国内制药企业快速走向国际市场。
杜博士加入，有助于物明团队投资的优秀制药企业 “引进来”及“走出去”战略。物明团队热烈欢迎杜博士加入。
物明投资与广生堂设立新药产业投资基金
时间：2016/10/17
证券代码:300436 证券简称：广生堂公告编号：2016086

福建广生堂药业股份有限公司
关于对外投资设立新药产业投资基金的公告
本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
福建广生堂药业股份有限公司（以下简称“公司”）第二届董事会第十九次会议于 2016 年 10 月 14 日在公司二层会议室以现场和电话会议相结合的方式召开，本次会议审议通过了《关于与深圳物明投资管理有限公司共同设立新药产业投资基金的议案》，现将有关情况公告如下：

一、对外投资概述
1、基本情况
为了进一步促进公司整体战略目标的实现，加大新药领域布局，创新企业发展模式，充分发挥投资平台作用，公司拟出资 6500 万元与深圳物明投资管理有限公司（以下简称“物明投资”）共同设立“福建广明方医药创新研发中心（有限合伙）”（以最终工商备案为准，以下简称“新药产业投资基金”）。新药产业投资基金的目标总认缴出资额为人民币 2 亿元，将主要围绕药品及医疗器械项目进行投资。
2、审议程序
2016 年 10 月 14 日，公司召开第二届董事会第十九次会议审议通过了《关于与深圳物明投资管理有限公司共同设立新药产业投资基金的议案》，董事会同意公司出资 6,500 万元作为有限合伙人参与设立新药产业投资基金。
3、本次对外投资属于董事会审批权限，无需提交股东大会进行审核。本次对外投资不构成关联交易，也不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。
4、本次对外投资参与设立产业投资基金的投资收益尚存在不确定性。

二、合作方介绍
公司名称：深圳物明投资管理有限公司
成立时间：2015 年 6 月 1 日
注册住所：深圳市前海深港合作区前湾一路 1 号 A 栋 201 室（入驻深圳市前海商务秘书有限公司）
法定代表人：张英杰
注册资本：1700 万元
公司类型：有限责任公司
经营范围：投资管理、受托资产管理（不得从事信托、金融资产管理、证券资产管理及其他限制项目）；创业投资；股权投资（以上根据法律、行政法规、国务院决定等规定需要审批的，依法取得相关审批文件后方可经营）。
物明投资是一家专注于生命健康产业深度投资的专业机构，投资阶段覆盖天使期、成长期、成熟期、并购及定增。2015 投中年度榜，物明投资获得“2015 年度中国最佳中资创业投资机构 TOP 50”及“2015 年度中国新锐创业投资机构 TOP 10”两项大奖。物明投资在中国证券投资基金业协会备案登记编号为 P1016097。

三、拟设立新药产业投资基金的基本情况
1、基金名称：福建广明方医药创新研发中心（有限合伙）（以最终工商备案为准）。
2、基金规模：2 亿元。
3、基金期限：5 年，其中投资期 3 年，退出期为 2 年。存续期满前，经基金全体合伙人一致同意后，可通过修改有限合伙协议的方式延长基金存续期限或有限合伙协议另行约定延长条件。
4、基金管理人：深圳物明投资管理有限公司四、对外投资协议的主要条款
1、基金出资方式
本新药产业投资基金的目标认缴出资总额为人民币 200,000,000 元人民币。
公司作为产业基金的有限合伙人（LP），出资 6,500.00 万，占 32.5%；物明投资作为产业基金的普通合伙人（GP），出资 500.00 万（可根据实际情况增加认购比例），占 2.5%。甲乙双方所有出资均以货币方式缴付，其余资金通过向金融机构、政府引导基金或社会资本募集。
2、基金投资方向
本新药产业投资基金的投资方向为满足临床需求的药品及医疗器械项目，包括但不限于：临床前及已经获得临床研究批件创新药技术；抓住一致性评价机遇，通过上市许可人制度，直接或间接持有药品的批准文号，并全部或部分占有市场销售权；境外已经上市的药品申请在境内上市；境外已临床药品技术引进；持有优质医药及医疗器械企业股权。
投资方式包括但不限于：优质医药项目的权益、债权、股权；新药研发企业股权；直接或间接持有优质医药及医疗器械企业的股权。
3、基金决策机制
产业基金成立专门的投资决策委员会，负责对产业基金的项目投资与退出变现事项作出决策。投资决策委员会由 5 名委员组成，其中公司委派 1 名委员，物明投资委派 1 名委员，公司与物明投资共同委派 3 名委员。投资决策委员会 4 票同意，基金方可进行项目投资及退出。
4、基金管理人职责
基金管理人需要委派具备行业经验的投资管理人员负责基金的日常经营管理事务，包括产业基金的设立、资金的募集、项目的寻找及投资、投后监督管理及退出等工作。
5、基金的退出
投资标的可通过企业上市、股权转让、权益转让、原股东回购、合作方权益回购等方式退出。其中本基金的有限合伙人在同等条件下具有优先受让权。未经公司同意，投资项目不能向公司的竞争方出售。
双方共同承诺：投资项目在各方认为适当的时候，公司可以进行收购，具体收购事宜由各方共同按相关法规、深圳证券交易所的相关规定和市场公允原则协商确定。

五、对外投资的目的和对公司的影响
设立新药产业投资基金，为进一步促进公司整体战略目标的实现，加大新药领域的布局，提升公司综合竞争力，创新企业发展模式，充分发挥投资平台作用，并降低公司在实施新药产业投资时的财务风险。本次合作将公司的行业、市场、技术等产业优势，与物明投资专业投资管理团队的投资管理能力等优势相结合，推动该基金在新药领域持续布局，抓住药品一致性评价及药品注册许可人制度机遇，整合行业创新资源，为上市公司打造新的发展平台。

六、风险提示
1、合作双方对共同设立产业投资基金达成共识，但由于基金尚未完成注册登记，存在一定的不确定性。
2、新药产业投资基金在投资过程中将受宏观经济、行业周期、投资标的公司经营管理、交易方案等多种因素影响，新药产业投资基金存在投资失败、基金亏损等不能实现预期效益的风险。
3、对于本次投资过程中可能出现的各种风险，公司将会积极采取相应的对策和措施进行控制和化解。
公司将根据合作事项进展情况及时履行信息披露义务，敬请投资者注意投资风险。

七、备查文件
1、福建广生堂药业股份有限公司第二届董事会第十九次会议决议；
2、福建广生堂药业股份有限公司与深圳物明投资管理有限公司关于共同设立新药产业投资基金的框架协议。

特此公告。

福建广生堂药业股份有限公司董事会
2016 年 10 月 14 日
物明投资张英杰：掘金万亿健康市场下手重 VC+CRO避开新药投资最大的“坑”
时间：2016/08/17

张英杰给人的第一感觉是：简单、直率。

他丝毫不掩饰创业投资给他带来的渴望和满足感：我也会去投资Pre-IPO项目，但更多还是投资初创期，主要是想沉下心来，寻找具有颠覆性创新的项目，与有追求的创业者共同经历创业过程酸甜苦辣，享受不断蜕变成长的乐趣。

83年的张英杰体型偏瘦，王阳明派的他有些理想主义情怀，这从物明的slogan就能看出——格物致知，明德惟馨。“物明谐音‘无名’，我们想做创业者首选的投资人，在背后帮助他们做好决策，和优秀的创业团队一起成长。”

投资下手“重”
拥有近350多年历史的德国默克制药，主要致力于创新型制药、生命科学前沿技术。经历过了普鲁士王国、俾斯麦领导下德意志统一、以及一战二战等，经久不衰。究其缘由，从其发展理念能探究一二：默克并不是以追求利润为目的，而是不断创新，追求技术创新解决疾病。“治病救人这个事情做好了，利润是随之而来的。”张英杰拿此类比，“我们希望在大健康领域发现一些专注解决某个疾病领域的创业项目，专注并且有了差异化优势，才有可能在行业里做到龙头。”

本科就读于哈尔滨工业大学生物工程专业，研究生就读于北京大学法律硕士专业，张英杰学历背景很适合从事医疗投资。“毕业后做律师，领导认为我有生物工程学历背景，总是把医疗项目交给我负责；后来从律师转做投资，也是偏向医疗健康项目投资。”张英杰讲述其结缘健康项目投资，“我只投资过一个非医疗健康项目——深圳科信通信技术股份有限公司，也IPO成功了；当时做科信通信项目的搭档熊小聪，现在是我们投资部门负责人。”

目前物明投资管理基金规模超20亿人民币，对于看准的项目敢于下重注，15亿投资了8个项目，如冠昊生物、先通医药、康久医疗等等。“10个人的团队，9个人都是LP。可以说在人、钱和管理上，达到了高度的统一。”

“我们不仅仅是简单的财务投资。”张英杰投资逻辑很清晰，“一般都是二股东，最好是20%的股份，很少有低于10%的占股。投资比较重，单个金额也比较大，在亿元左右。”

目前物明投资主要管理三只基金：和博济医药合作成立了3亿元生物医药产业基金；与尔康制药合作发起了规模10亿元的医药产业并购基金；及联合博济医药等多家医药企业发起设立专注于创新药领域的3亿元新药投资基金。这三只基金的投资阶段覆盖初创期、成长期、成熟Pre-IPO、产业并购等阶段或方式。物明投资只专注于医疗行业，并非某一投资阶段，而是全阶段覆盖，这样选择范围就相对较宽。
　　
只投家庭和睦的创业者
张英杰指着衣领洗的有些发白的T恤衫，笑道：“这件衣服是2012年买的，120块钱，裤子鞋也一百多，背的包是积分兑换的。我不太出席会议，更喜欢和创业者一起沉下心打磨企业。有几个我负责项目，因为经常去，我能认识企业大部分员工。”

在全世界已知的4万多种疾病中，特效药并不多，一旦有所突破将具有开创性意义。过去的国内医药市场基本是仿制药的天下，随着科研条件的成熟、政策支持力度增大，涌现出了一批具有代表性的优秀创新生物技术企业。创新代表最前沿，最需要解决的问题总要有人去做，而做的人和发现它的人都会有强烈的成就感。

围绕新药创制、精准医疗、移动医疗、医疗服务四大领域，物明投资实现生物药/化药/中药、精准医疗、医疗服务产业链覆盖，逐步打造医疗健康生态圈。数据显示，物明投资团队所投项目到期收益率(IRR)均超过30%。

提及偏爱的创业者，张英杰半开玩笑道：“我们只投家庭幸福和睦的创业团队，不重视家庭的，不投；当然还要专注，以解决某个问题为导向，在行业中有差异化优势；还要和我们投资团队核心价值理念一致。”

掘金精准医疗
「每个病人都是独一无二的，医生们一直都在极尽所能去因人用药。就像你要输血，血型一定要匹配，这是一个非常重要的发现。如果我们将个体的遗传密码与癌症进行『配型』，并作为切实可行的标准，我们决定药物的剂量，将如同测量我们的体温一样方便——这就是精准医疗给我们带来的希望。」——奥巴马（2015. 1. 20）
　　
随着人类基因组计划的完成，人类医学正在迈入一个新的时代。一大波卓越的医学突破和投资或将引领一个全新的个性化精准医疗时代，而精准医疗的前提是精准诊断。
　　
7月19日，北京先通医药有限公司(以下简称先通医药)获得1亿元A轮融资，物明投资旗下基金合计投资人民币7000万元，管理团队同等估值跟投人民币3000万元。张英杰用“很幸运”形容了这次投资，“刚认识徐新盛时就有个愿望，如果先通医药想融资，我一定要投资，做它的第一个投资人”。
　　
先通医药成立于2004年，是一家创新药研发企业。通过自主研发和与国外研究机构合作、整合医疗资源等研发创新药。主要锁定精准医疗领域的放射药、生物单抗药。
　　
据先通医药创始人徐新盛介绍，我国的核医学科非常落后，和美国差距较大，国内整个核医学药品市场规模不到20亿。但如果市场比例和美国相同的话，至少应该有200亿。虽然落后有差距，但也意味着潜力大。
　　
徐新盛是不多见专注创新药的创业者，围绕精准诊断与精准治疗领域，已经投入数亿元研发经费。对他来说，经营传统仿制药品种，操作上市也比较容易。但仍然坚持创新药研发，选择了一条最难的路去突破。“其实挺幸运的，找到了方向，竞争者也不多。挣钱算是副产物，还是想为社会做点好事。”为了改变而去付出，利益放在后位的创业显得更为纯粹。
　　
VC +CRO 避开新药投资最大的“坑”

在张英杰眼中，新药投资最大的“雷区”，就是判断新药试验数据的真实性。一般投资机构要弄清楚药品实验数据是否真实的手段有限，信息不对称是投资过程中最大的问题。如果能降低信息的不对称，投资成功率就会大幅度提升。
　　
博济医药是国内领先CRO企业，建立了覆盖全国的临床研究服务网络。其提出的一站式服务平台，可以为新药研发提供临床前研究、临床试验方案设计、过程监查、数据统计分析以及技术转让、技术咨询等全程服务。
　　
“VC＋CRO”是物明比较独特的优势，即和一线的CRO公司合作。张英杰解释：“不管拿到新药试验报告数据多美好，通过博济做一套实验，结果就全清楚了。”在新药投资过程中，一般都会把拟投资的新药项目试验数据交给博济医药去验证，以消除潜在风险。
　　
除了博济医药的助攻，还有“从娃娃抓起”的养成计划，张英杰每天会看很多有潜力的项目，扩大基金张力的同时也能在创业者需要的时候及时出手。采访前一天，早上11点刚到北京就约了几个创业团队，晚上聊到快十二点才回酒店办入住。总体算下来，一年看了200多个项目。
　　
采访最后问及最喜欢的人物，张英杰沉默片刻道：“我最喜欢阿甘，觉得那就是我真实的写照——简单、认准一个点持之以恒去做。”
先通医药获亿元A轮融资，物明投资领投
时间：2016/07/19
摘要：先通医药是一家国内领先的创新放射药和创新生物药研发企业。其战略定位为以整合国际、国内优质资源为手段，以核医学、生物制药技术为平台，以精准诊断、精准治疗为方向，以创新药为核心的创新药研发企业。

日前，北京先通医药有限公司宣布获得物明投资旗下基金领投的亿元A轮融资。物明投资旗下基金合计投资人民币7000万元，管理团队同等估值跟投人民币3000万元。

关于先通
北京先通医药科技股份有限公司成立于2004年，经过12年的发展，已经从药品研发服务企业逐步转型为集创新药研发、生产、销售以及国际合作为一体的创新药研发企业。其战略定位为以整合国际、国内优质资源为手段，以核医学、生物制药技术为平台，以精准诊断、精准治疗为方向，以创新药为核心的新型医药企业。公司重点关注肿瘤、神经退行性病变、心血管等领域的药物研发，尤其是放射核素为代表的精准诊断药品以及单克隆抗体药物为代表的靶向治疗药品。先通医药未来三年将陆续开发 5-7 个放射类专利药品，同时涉足大分子单抗药物的研发，计划三到五年内完成 1 个全新靶点肿瘤单抗药物的临床研究及 3-4 个阿尔茨海默及肿瘤单抗药物的临床申请。

关于创新放射药
核医学是一种精确诊断的手段，为精准医疗的基础。核医学设备主要包括 SPE-CT、PET-CT及回旋加速器。随着精准医疗兴起，PET及SPECT装机量将大幅度增加，核医学药剂市场迎来爆发增长的机会。美国2013年PET、SPECT装机量分别为1978、13500台，而国内的PET、SPECT装机量虽然快速增加，但2015年装机量仅分别为300台、800台。随着PET设备2015年的国产化，预计今后5-10年，中国的PET装机量将会迅速增加。美国核素产品使用频次达72次/1000人，对应41亿美金的市场规模；而国内核素产品使用频次仅为3次/1000人，对应市场规模约20亿元，未来增长空间巨大。另外，目前放射药领域进入壁垒高、竞争对手较少，且产品独特、不受招标医保的影响，产品放量速度快、利润水平高。先通医药与美国领先放射药CRO公司建立长期战略合作，具备持续引进和开发海外放射创新药权益的能力和资源。先通医药在创新放射药领域已有良好布局，3-5年内可开发出一系列放射专利药品，助力先通医药成为放射药品领域的领军企业；

关于创新生物药
现代生物制药技术作为医药行业新兴技术，目前正处于高速发展时期。生物制药产品，尤其是创新生物药品，需要极高的研发技术水平、进入门槛高，是近年屡屡产生重磅品种的集中地。目前最受人瞩目的生物技术——单克隆抗体药物因其具有明确的作用靶点，其临床优势远高于小分子化学药，受到全球大型医药企业和医药研发机构的热捧，也诞生了众多的明星药品。但目前国内绝大多数的生物药研发企业的品种均为生物仿制药，创新生物药基本空白。先通医药拥有全国领先的创新单抗药品的研发平台，未来三到五年可陆续推出多个重磅新药，完成 1个全新靶点肿瘤单抗药物的临床研究及 3-4 个阿尔茨海默及肿瘤单抗药物的临床申请。

关于物明投资
深圳物明投资管理有限公司是一家专注于医疗健康行业深度投资的专业机构，旗下基金的投资阶段覆盖初创期、成长期、Pre-IPO、并购及定增等领域。公司对医疗健康行业长期深耕，积累了独特的行业资源，拥有专业的资本运作能力，鼎力支持创业团队在本土和跨国市场的拓展和资本运作。截止2016年6月，公司管理资产规模超过20亿元人民币。
人物专访：如何避开最大的坑获取百倍回报
时间：2016/05/20
物明投资合伙人张英杰（图右）及董事总经理熊小聪

5月11日晚间，创业板上市公司博济医药发布公告称，将与物明投资合作发起总额3亿的新药投资基金，主要投资于研发中的创新药。

物明投资合伙人张英杰表示，物明投资将充分利用博济医药丰富的创新药研发项目资源，选择优质创新药项目进行投资。按双方约定，基金至少将70%的份额投向未上市新药。这是国内首只以投资新药为主的产业基金。该基金由物明投资旗下物明创新担任投资管理人，期限为2+5年。

新药投资的回报空间很可观，与动辄数十数百倍投资回报的互联网行业相比完全不逊色。历史上大量著名的药品为其专利持有者带来了天文数字般的收入。拥有129亿美金身价的美国华裔首富黄馨祥医生，就是依赖出售其发明的用于治疗转移性乳腺癌的创新药Abraxane炼成的。在中国，一个创新药的生产批件估值也可达数十亿元。2015年9月，恒瑞医药将具有自主知识产权的用于肿瘤免疫治疗的PD-1单克隆抗体项目，以7.95亿美金价格有偿许可给美国Incyte公司，这在国内创新药发展史上具有里程碑意义。

不过与诱人的收益恰成对比的是，敢于投资新药的投资机构却不多，其原因就在于新药投资的高门槛、高风险。而博济医药与物明投资的合作瞄准的就是这块硬骨头。

张英杰表示，博济医药不仅是出资人，还协助物明投资做专业技术方面的判断，解决信息不对称的问题。与博济医药的合作，对物明投资自身的发展也将产生质变的影响。

VC+CRO 新药投资新玩法
博济医药是国内领先的医药临床CRO企业，其提出的一站式服务平台，可以为新药研发提供从临床前研究，到临床试验方案设计，过程监查，数据统计分析，以及技术转让、技术咨询等全程服务。博济医药与国内的绝大部分具备药物临床试验资格的医疗机构均有合作关系，建立了覆盖全国的临床研究服务网络，经手的新药临床试验数量庞多。

CRO业务的特性意味着博济医药是离新药研发最近的公司，能够在第一时间发现正在研发中的优质新药项目，在新药投资过程中，物明投资和博济医药的VC+CRO模式首先具备了庞大的备选项目库资源。

与此同时，在新药投资当中，物明投资充分发挥市场判断、上下游产业资源优势，博济医药充分发挥CRO机构的专业技术优势，二者强强联合，一方面能全面、专业的进行科学投资决策，解决传统新药风险投资过程中的信息不对称问题;另一方面，合作双方能对新药研发项目进行完善的投后服务，帮助新药研发机构快速成长，物明投资董事总经理熊小聪表示。

一般的新药投资机构要弄清楚药品真实的临床前实验成果和临床结果的手段有限，信息不对称是投资过程中最大的问题，降低了信息不对称，投资的成功率就会提高。例如一个新药做了5例临床试验，其中3例结果是很好的，2例结果不是很好，那投资人看到的可能只有3例很好的试验数据。

而这些隐患都可以由博济医药来排除。“你描述得天花乱坠，但是博济做一套实验，结果全都清楚了。”博济医药董事长王廷春说。

在投资过程中，如无其他原因，物明投资会要求所投资的新药项目将临床试验委托给博济医药，消除潜在风险。王廷春表示，大家都知道新药有风险，但实际风险并不像想象的那么高。采取这些方法以后，是可以大大降低风险、提高成功率的。而对博济来说，参与设立新药投资基金同样是对自身主营业务的有效促进，形成多赢局面。张英杰表示，与一线CRO上市公司合作的投资机构，是物明投资所拥有独特优势，相对于各自单打独斗，双方合作能将各自优势发挥到最大。

深耕医药行业获上市药企认可
物明投资成立于2015年6月，是一家专注于医疗健康行业的投资机构，旗下基金的投资阶段覆盖初创期、成长期、成熟Pre-IPO、产业并购、定向增发等阶段或方式。

从2015年6月成立至今，物明投资已经多次出现在医药领域上市公司的公告里，今年4月与尔康制药合作发起了规模十亿元的医药产业并购基金。更早前的2015年7月，物明投资还与博济医药合作成立了3亿元生物医药产业基金。

张英杰是物明投资创始人，曾在基石资本、高特佳任职多年，投资项目包括博济医药、冠昊生物、海南天煌、江苏万高、江苏晨牌、回音必等多家优质药企。董事总经理熊小聪加入物明投资之前，曾在基石资本从事多年医药领域投资，经手的项目中有嘉林药业、康恩贝、开封制药、星昊医药等多家医药公司，给投资人创造回报以十亿计。

两位专业投资人士在医药行业长时间的积累，让物明投资得以举重若轻。“我们现在不需要主动去开发项目，我们医药行业合作伙伴给我们不断输送优质项目，这些合作伙伴也大都是我们LP。所以，对于给我们推荐优质项目，这些合作伙伴既有能力，有资源，也更有动力，因为他们是基金获得高回报最大受益人。给我们推荐优质项目最多的LP就是博济医药，因为博济医药服务医药企业有几百家。”张英杰表示。

王廷春表示，物明投资对医药行业的熟悉程度、理解深度，比其接触过的其他投资机构都要深。判断一家机构是否靠谱，一个很简单有效的方法是看它的合作伙伴或是LP阵容。物明投资合作的LP中有众多医药行业上市公司以及上市公司控制人，这支新药基金的LP中阵容中，就有多家优质医药企业，这也间接说明了物明投资在行业内受认可的程度。

张英杰表示，物明投资团队多年的经验也证实了，其实投新药风险没有想象中的大，关键看什么人去做。这支新药基金将会用各种方式把风险控制在较小的程度上。

创新药投资正当其时
医药行业的本质是满足人健康的需求，而迄今为止，人类对自身的认识还十分有限，仍然有许多让人束手无策的疾病，如癌症、艾滋病、阿尔茨海默症等。人类对于健康的需求远远没有满足，只有不断地创新，才能满足人类未满足的需求，亦能获得相应的经济效应。

按我国现行的新药分类法，新药被分为五类，大致按创新程度递减排列。其中一类是指国内外均未上市销售的药品，二类是指国内外均未上市的改良型新药，三类是指仿制境外上市、境内未上市的药品。而这只新药基金瞄准的就是一、二、三类新药的投资。

从市场状况来看，目前的中国医药仿制药的市场竞争已经白热化，尤其是药品集中招标采购制度实施后，药企之间陷入了残酷的价格战。从各上市药企2015年年报可以看出普通仿制药企利润状况在普遍恶化，但是少量创新药企药企业的利润仍维持高速增长。

与此同时，国内市场上真正的创新药非常稀少，绝大多数厂家在普通仿制药生产上挤的头破血流。例如一个复方丹参片，全国有704个药品生产批件。此前被投资机构看好的高端仿制药，亦面临着竞争日趋激烈、价格螺旋下跌的困境。这种情况下，很多药企将创新药研发作为未来的发展重点。

另一方面，国家层面对新药研发有诸多鼓励创新的措施，包括新药审批速度的加快、各类补贴、专利保护等诸多方面。其中影响最大的是药品上市许可持有人制度改革，允许科研人员、研发单位持有新药的批准文号，而不是限定为药品生产企业。2015年11月4日起，这项制度已经在北京、天津、河北等十个省市开展试点，可以说是打破了限制创新药发展桎梏。

张英杰表示，创新是医药行业皇冠上的明珠，物明投资看好创新药投资，是基于对市场和政策环境的判断。目前国内新药研发水平与国外相比已经缩小，而且国内的创新的生态系统正在逐步成熟，这些都将推动未来10年国内进入药品创新的高峰期。
物明投资、博济医药再设新药产业投资基金
时间：2016/05/12
2016年5月11日，医药CRO行业领先上市公司博济医药（300404.SZ）公告与物明创新共同发起设立新药产业投资基金，基金规模3亿元，以进一步促进博济医药整体战略目标的实现，提升公司综合竞争力。新药产业投资基金重点投资方向为上市销售前的新药培育、研发项目，包括临床前研究、临床试验、获批上市等各个阶段的 1 类、 2类新药的权益或新药研发企业股权。

新药投资，历来是医药投资皇冠上的明珠，投资回报空间很可观。历史上著名的药品为其专利持有者带来了天文数字般的收入，一个创新药的上市批文能卖出数十亿元。不过与诱人的收益恰成对比的是，一直以来敢于投资新药的投资者却不多，其原因就在于新药投资的长周期、高门槛、高风险。2015年来，国内新药投资突然风起云涌，巨额投资、超早期投资不断涌现，华领、再鼎等新药开发企业风光一时无两。加上近年来国内传统医药竞争白热化、医保控费压力突出、新药利好政策频出，如今投资新药正当时。

物明投资和博济医药VC+CRO模式，可以有效遴选优质新药品种、降低新药投资风险。CRO业务的特性意味着，博济医药是离新药最近的公司，能够在第一时间发现正在研发过程中的优质新药项目，在新药投资过程中，首先抢占了最大的入口。与此同时，在新药投资当中，数据不真实、不全面是普遍的风险因素。投资机构要弄清楚真实的临床效果，手段有限，信息不对称是投资过程中最大的问题，降低了信息不对称，成功率就会提高。博济医药掌握第一手的临床试验数据，对于消除项目信息不对称，降低投资风险有关键作用。

物明投资是一家专注于医疗健康行业深度投资的专业机构。旗下基金的投资阶段覆盖初创期、成长期、成熟 Pre-IPO、并购、定增等领域。投中年度榜，物明投资获得2015年度中国最佳中资创业投资机构TOP50及2015年度中国新锐创业投资机构TOP10荣誉称号。

物明投资曾于2015年7月16日与博济医药成立医疗大健康产业并购基金，基金规模3亿元。物明博济基金过去一年投资项目包括华先医药、芝恩药业、康久医疗、先通医药等医药大健康企业。2016年4月14日，物明投资与淀粉胶囊行业龙头上市公司尔康制药（300267.SZ）共同发起设立医药及大健康行业的产业并购基金，基金规模10亿元。
博济医药（300404）公告与物明投资共同设立新药产业投资基金
时间：2016/05/12
证券代码：300404 证券简称：博济医药公告编号：2016-029

广州博济医药生物技术股份有限公司
关于公司投资设立新药产业投资基金的公告

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

一、投资概述
为进一步促进广州博济医药生物技术股份有限公司（以下简称“博济医药”、“公司”）整体战略目标的实现，提升公司综合竞争力，公司、公司全资子公司西藏博济投资管理有限公司（以下简称“博济投资”）与深圳市物明创新投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“物明创新”）签署了《关于共同设立新药产业投资基金的框架协议》（以下简称“框架协议”），拟由博济投资与物明创新共同成立新药产业投资基金（以下简称“新药基金”）。
本次投资在公司董事会决策权限内，无需提交股东大会，已经公司第二届董事会第十五次会议审议通过。公司法定代表人或授权代表将代表公司签署后续相关协议等法律文件。
本次投资不涉及关联交易，也不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组情况。

二、子公司及合作方基本情况
1、西藏博济投资管理有限公司
类型：有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）
住所：拉萨市金珠西路158号世通阳光新城17幢6号
法定代表人：王廷春
注册资本：叁仟万圆整
成立日期：2015年7月8日
经营范围：项目投资、创业投资、实业投资、投资管理、资产管理、投资咨询、企业管理咨询、商务咨询、法律咨询、经济信息咨询、企业策划、市场营销策划、企业形象策划、市场调查、知识产权代理（除专利代理）、财务顾问、技术交流。【依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动】。
博济投资为博济医药的全资子公司。
2、深圳市物明创新投资合伙企业（有限合伙）
主体类型：有限合伙
经营场所：深圳市前海深港合作区前湾一路1号A栋201室（入驻深圳市前海商务秘书有限公司）
执行事务合伙人：深圳物明投资管理有限公司（委派代表：张英杰）
成立日期：2016年5月6日
经营范围：创业投资、股权投资
物明创新是深圳物明投资管理有限公司（以下简称“物明投资”）旗下专注于早期新药项目投资管理机构。物明创新注册资本500万元，其中物明投资出资450万元，熊小聪先生出资50万元。物明投资是一家专注于医疗健康行业深度投资的专业机构。2015投中年度榜，物明投资获得“2015年度中国最佳中资创业投资机构TOP50”及“2015年度中国新锐创业投资机构TOP10”两个奖项。
物明投资在中国证券投资基金业协会备案登记编号为P1016097。熊小聪先生具有丰富的投资经验及并购重组经验，主要投资方向为医疗健康领域，熊小聪先生是本新药产业投资基金主要负责人之一。
物明创新的基金管理人备案登记正在办理中。
物明创新与博济医药、博济医药控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员之间不存在关联关系，当前未直接或间接持有公司股份。

三、本次投资具体情况及合作协议主要内容
1、合作目的
将博济医药的行业、市场、技术等产业优势，与物明创新专业投资管理团队的投资管理能力、市场化融资能力等金融优势相结合，推动该基金在新药领域持续布局，抓住新药产业快速崛起的市场机遇。
2、基金基本情况
（1）基金名称：深圳市物明创新新药产业投资基金（以最终工商备案为准）。
（2）基金规模：拟定规模为3亿元。
（3）基金期限：7年，其中投资期2年，退出期为5年。存续期满前，经基金全体合伙人一致同意后，可通过修改有限合伙协议的方式延长基金存续期限或有限合伙协议另行约定延长条件。
（4）基金管理人：深圳市物明创新投资合伙企业（有限合伙）
3、基金出资方式
本新药基金的目标认缴出资总额为人民币300,000,000元。
博济投资作为新药基金的有限合伙人（LP），出资30,000,000元，占10%，享受有限合伙人的权利并承担相应的义务。
物明创新作为新药基金的普通合伙人（GP），出资5,000,000元（可根据实际情况增加认购比例），占1.67%，享受普通合伙人的权利并承担相应的义务。
所有出资均以货币方式缴付，承诺出资额根据项目投资需求分期分批到位。
由物明创新牵头负责新药基金的资金募集工作。
4、基金投资方向
新药产业投资基金重点投资方向为上市销售前的新药培育、研发项目，包括：处于临床前或研究阶段的1类、2类新药；已经获得CFDA临床研究批件的1类、2类和3类新药；经投委会认可的其他新药项目。
投资标的主体包括新药项目的权益或新药研发企业股权。
5、基金决策机制
新药基金成立专门的投资决策委员会，负责对新药基金的项目投资与退出变现事项作出决策。该决策委员会由5名委员组成，其中博济投资委派1名委员，物明创新委派4名委员，经全体决策委员会委员一致同意，新药基金方可进行项目投资及退出。
6、基金管理人职责
基金管理人需要委派具备行业经验的投资管理人员负责基金的日常经营管理事务，包括有限合伙新药基金的设立、资金的募集、投资项目的寻找、筛选、方案设计、投后监督管理及退出等工作。
7、基金收益分配
（1）基金管理费为每年2%，由管理人收取。
（2）基金管理费投资期按照基金规模收取，退出期按照实际管理资产规模收取。
（3）分配完成本金后，剩余部分的80%由有限合伙人享有，20%作为管理人合伙人的浮动业绩报酬。
8、基金的退出
投资标的可通过企业上市、股权转让、权益转让、原股东回购、合作方权益回购等方式退出。其中本基金的有限合伙人在同等条件下具有优先受让权。未经博济医药同意，投资项目不能向博济医药的竞争方出售。
各方共同承诺：投资项目在各方认为适当的时候，博济医药可以进行收购，具体收购事宜由各方共同按相关法规、深圳证券交易所的相关规定和市场公允原则协商确定。

四、后续相关事宜
合作框架协议为各方协商一致的意思表示，新药基金最终成立以相关方签署的合伙人协议、委托管理协议为准，在新药基金正式成立之前，各方应密切沟通，快速推进工作进程，并对合作事项和条件严格保密，规模法律法规要求信息披露的除外。
五、本次合作对公司的影响
1、公司将通过本次合作，积极参与新药投资、培育和研发领域，抓住新药产业快速崛起的市场机遇。同时，该合作模式也将帮助公司储备优质发展资源，提升综合服务能力。
2、本次投资资金来源为自有资金，对公司短期业绩及财务状况无较大影响，中长期对公司有正面影响。

六、风险提示
1、新药基金具有周期长，流动性较低的特点，本次投资存在投资回收期较长，短期内不能为公司贡献利润的风险。
2、新药基金的投资与发展将受宏观经济、行业周期、政策风险、基金管理水平、投资标的公司经营管理以及交易方案设计等诸多因素影响，存在投资不能达到预期收益，甚至损失出资资金的风险。
敬请广大投资者注意投资风险。

七、备查文件
1、《广州博济医药生物技术股份有限公司第二届董事会第十五次会议决议》2、《关于共同设立新药产业投资基金的框架协议》
特此公告。

广州博济医药生物技术股份有限公司
董事会
2016年5月12日
投中年会斩获大奖后，物明投资再攻下一城！
时间：2016/04/19
2016年4月11日—4月13日，投中上海年会，物明投资斩获2015年度中国最佳中资创业投资机构TOP50及2015年度中国新锐创业投资机构TOP10两项大奖。

物明投资合伙人虞文彬先生（右四）代表我司上台领奖

博观而约取，厚积而薄发。仅仅一天之后，物明投资就再攻下一城。

2016年4月14日，尔康制药（300267.SZ）公告拟出资2.4 亿元与物明投资共同发起设立医药及大健康行业的产业并购基金，基金规模10亿元，以促进尔康制药整体战略目标的实现，拓展公司下游产业链，提升公司综合竞争力，培育公司新的利润增长点，促进公司良性运行和可持续发展。

物明投资是一家专注于医疗健康行业深度投资的创业投资机构；投资阶段覆盖初创期、成长期、成熟Pre-IPO、并购、定增。公司成立于2015年6月1日，出场首秀即与医药行业领先的CRO上市公司博济医药（300404.SZ）联合发起3亿元规模的医药健康产业投资基金；至今已经成功投资深圳华先医药、威海芝恩药业、北京先通医药、杭州康久医疗等医药大健康行业项目。
博济医药（300404）公告与物明投资共同发起成立专项产业医疗健康基金
时间：2015/12/22
关于公司投资设立专项产业基金的公告

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
一、投资概述
为促进广州博济医药生物技术股份有限公司（以下简称“博济医药”、“公司”）整体战略目标的实现，提升公司综合竞争力，公司与深圳物明投资管理有限公司（以下简称“物明投资”）、深圳市厚德致远投资管理有限公司（以下简称“厚德致远”）签署了《战略合作框架协议》，共同发起成立专项产业医疗健康基金（以下简称“产业基金”）。
本次投资在公司董事会决策权限内，无需提交股东大会，已经公司第二届董事会第九次会议审议通过。公司法定代表人或授权代表将代表公司签署后续相关协议等法律文件。
本次投资不涉及关联交易，也不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组情况。
二、合作方基本情况
1、深圳物明投资管理有限公司
注册地址：所深圳市前海深港合作区前湾一路1号A栋201室（入驻深圳市前海商务秘书有限公司）
注册资本：1000万元
经营范围：投资管理、投资咨询、受托资产管理（不得从事信托、金融资产管理、证券资产管理等业务）；经济信息咨询、房地产投资咨询、信息技术开发及咨询；股权投资；市场营销策划、企业形象策划、企业公关活动策划、企业管理咨询；投资兴办实业（具体项目另行申报）；国内贸易（不含专营、专控、专卖商品）；经营进出口业务（法律、行政法规、国务院决定禁止的项目除外，限制的项目须取得许可后方可经营）。
2、深圳市厚德致远投资管理有限公司
注册地址：深圳市前海深港合作区前湾一路1号A栋201室（入驻深圳市前海商务秘书有限公司）
注册资本：1000万元
经营范围：投资管理、受托资产管理（不得从事信托、金融资产管理、证券资产管理及其他限制项目）；股权投资、投资咨询、投资顾问（以上均不含限制项目）；受托管理股权投资基金（不得从事证券投资活动；不得以公开方式募集资金开展投资活动；不得从事公开募集基金管理业务）。（以上各项涉及法律、行政法规、国务院决定禁止的项目除外，限制的项目须取得许可后方可经营）物明投资、厚德致远与公司控股股东、实际控制人以及董事、监事和高级管理人员之间均不存在关联关系。
三、本次投资具体情况及合作协议主要内容
1、产业基金设立宗旨
博济医药或博济医药指定的全资子公司西藏博济投资管理有限公司（以下简称“博济投资”）和物明投资、厚德致远共同发起成立专项产业医疗健康基金（以下简称“产业基金”），产业基金服务于博济医药的中长期发展战略，沿着博济医药的发展战略路径进行产业整合和战略投资。
2、产业基金的投资领域
（1）博济医药计划在中长期战略进入的领域，主要是指博济医药基于为医药企业提供全方位、一站式CRO服务为核心的医疗大健康产业相关领域。
（2）重点投资领域为医疗健康产品研发服务、国家扶持创新药项目、成长期及成熟期医药企业、医学检验服务、其他第三方检测服务、移动医疗及其他医疗服务等。
3、产业基金基本要素
（1）产业基金采用有限合伙制，拟注册在深圳市前海深港合作区，经营范围为实业投资、投资咨询、投资管理，名称暂定为“物明博济医疗健康产业投资基金（有限合伙）”，最终以工商行政管理部门核准登记的名称为准。
（2）产业基金存续期为5年，其中投资期2年，退出期3年；经过所有合伙人同意，可以再延期1年，最多延期2次。
（3）产业基金目标设立规模为不低于3亿元（具体视募集情况确定）。博济医药或博济投资拟出资不超过3000万元；各方共同发起设立基金管理人拟出资金额不低于1000万元；其余部分资金由物明投资、厚德致远负责对外募集。
4、基金管理人
（1）博济医药或博济投资、物明投资、厚德致远共同发起并设立基金管理公司作为产业基金管理人对产业基金进行日常经营管理事务，负责投资项目筛选、立项、组织实施、投后监督管理及投资项目退出等工作。
（2）基金管理公司拟注册在深圳市前海深港合作区，经营范围为创业投资、股权投资、投资咨询、投资管理，名称暂定为“深圳市物明博济股权投资管理有限合伙企业（有限合伙）”，最终以工商行政管理部门核准登记的名称为准。
（3）基金管理公司注册资本为人民币1000万元，其中博济医药或博济投资拟出资人民币300万元占注册资本的30%、物明投资拟出资人民币600万元占注册资本的60%、厚德致远拟出资人民币100万元占注册资本的10%。
5、产业基金投资决策
产业基金设立投资决策委员会，共计5名委员。博济医药委派2名委员，物明投资委派3名委员。项目投资决议须经4名或4名以上的委员同意方可生效。
6、基金管理费用及收益分配
（1）基金管理费率每年2%，由管理人收取。
（2）基金管理费投资期按照基金规模收取，退出期按照实际管理资产规模收取。
（3）基金托管费等按照实际发生金额支取。
（4）分配完成本金后，剩余部分的80%由有限合伙人享有，20%作为管理合伙人的浮动业绩报酬。
7、投资项目退出
（1）在产业基金投资的项目符合博济医药收购的要求和条件时，可在基金管理人认为适当的时候由博济医药进行收购，具体收购事宜按相关法律、法规、交易所的相关规定和市场公允原则协商确定。
（2）产业基金投资的项目也可以选择对外出售、上市或原股东回购等方式退出，但未经博济医药同意，产业基金的投资项目不能向博济医药的竞争方出售。
四、后续相关事宜
目前签署的框架协议属三方发起合作的战略合作框架性约定，本协议签署后，后续关于产业基金设立的合伙协议、产业整合与并购等相关事宜，三方另行商订签署协议。
五、本次合作对公司的影响
1、公司本次参与设立产业基金旨在借助专业机构的资源、投资渠道及强大的资源整合能力，充分结合公司的行业经验、技术判断与资源优势，积极寻求新药研发及医疗健康产业优秀企业的投资机会，依据公司发展战略路径进行战略投资项目选择，有效实现公司战略扩张计划及资本增值。本次合作是公司战略扩张创新模式探索，有助于公司加速布局覆盖医疗大健康产业相关领域，加强核心能力建设，促进战略目标的持续推进与快速发展。
2、本次投资资金来源为自有资金，对公司短期业绩及财务状况无较大影响，中长期对公司有正面影响。
六、风险提示
1、产业基金具有周期长，流动性较低的特点，本次投资存在投资回收期较长，短期内不能为公司贡献利润的风险。
2、产业基金的投资与发展将受宏观经济、行业周期、基金管理水平、投资标的公司经营管理以及交易方案设计等诸多因素影响，存在投资不能达到预期收益，甚至损失出资资金的风险。敬请广大投资者注意投资风险。
七、备查文件
1、《广州博济医药生物技术股份有限公司第二届董事会第九次会议决议》2、公司与物明投资、厚德致远签署《战略合作框架协议》特此公告。